核心观点
2023年空调市场有望迎来较强的基本面，受供需侧政策的支持驱动，2-3月地产数据显著回暖，后周期需求端有望受益提振。
疫情期间空调零售持续承压，前期积压需求有望逐步释放。当前空调行业渠道库存整体处于历史低位，经销商备货意愿普遍积极，受终端安装卡复苏及渠道备货需求拉动，空调内销排产高增，建议把握空调行业景气上升机会。推荐格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电。
简评
地产政策端发力显效，2、3月数据显著提振。2022年地产政策拐点显现，以保交楼、“三支箭”为代表的供给端政策快速推行落地，全国多地也对住房限购、贷款政策进行适时调整，以支持刚性和改善性住房需求。据国家统计局数据，2023年以来地产销售复苏形势良好：1-2月份商品住宅销售面积同增3.5%、住房竣工面积同增9.7%。分新房、二手房来看，房管局数据显示3月销售表现强劲。新房30城4周分别同增10%、43%、34%、53%，二手房16城4周分别同增91%、78%、116%、115%。空调系安装属性较强的家电品类，地产回暖后需求端有望受益提振。
疫情期间空调零售持续承压，积压需求有望释放。空调作为安装属性较强的消费品，疫情期间受防疫隔离的影响较大。根据奥维云网数据，2020-2022年空调内销零售市场分别下滑13.2%、3.7%及3.3%。空调产品刚需属性较强，同时因一户多机属性得以打开成长空间。我们认为疫情期间的销售缺口有望在未来几年内释放补齐，推动空调景气加速复苏。
空调库存整体低水位，补库需求推动排产高增。2022年受疫情、需求及原材料成本的多重压制，渠道备货意愿并不充足。年中炎夏带动零售端需求集中释放，当前空调行业渠道库存整体处于历史低位，经销商备货意愿普遍积极。受终端安装卡复苏及经销商备货需求拉动，空调行业排产高增，根据奥维云网数据，2023年3、4月空调内销排产量分别为930万、1003万台，同比分别增长18.5%、34%。
投资建议：关注受益于地产复苏、空调景气回暖的白电龙头格力电器：空调内销相关性最高的龙头公司，有望充分承接行业复苏红利。①公司空调业务占比超过70%，系纯度最高的空调标的。市场对当前外需形势普遍担忧，公司出口业务占比低于15%，23年基本面确定性在业内排名上游。②历经多年渠道调整，目前格力渠道结构已逐步理顺，经销商稳定性明显提升。安徽、云贵等试点去层级取得突破，模式跑通后有望渗透全国。目前渠道库存处于历史较低水位，从红四月认筹情况推断经销商提货意愿整体较强，1-2月安装卡同增10%显示终端复苏态势良好。③公司当前股息率约为8%，整体分红率水平较高，结合当前低估值来看具备较高投资性价比。
美的集团：内销复苏外销企稳，B端业务发展打开未来空间。①美的22年起逐步加大外派人员规模，提升海外渠道直接运营能力，叠加海外客户前期库存消耗后备货意愿增强，截至2月底累计外销订单已实现转正，一季度外销端有望实现正增长。②内销端防疫放开后实现快速恢复，3月公司安装卡同比增长30%，Q1累计超15%，一季度内销有望实现双位数增长。③B端业务稳步推进，楼宇业务与原暖通主业协同明显，增速整体较快；库卡调整到位完成私有化，22年利润端快速修复，23年进一步提升营收规模与本地化进程；新能源车低基数下增速明显，定点认证稳步推进。
海尔智家：疫情短期拖累不改长期投资价值，高端化+全球化优势维持。①22Q4受疫情扩散冲击，公司业绩有所承压。当前时点来看利空因素已逐步减退，年内地产企稳、消费复苏、以旧换新等消费刺激政策都有望带动内销市场实现恢复。②一季度公司基本面好转，空调安装卡实现较高双位数增长，带动内销企稳复苏，原材料及海运利空减退背景下，公司Q1利润端有望重回双位数增长。③全球化、高端化、智能化依然是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位，看好公司优质禀赋带来的长期增长。
海信家电：利润弹性逐步释放，治理精进开启新篇章。①公司业绩主要由中央空调板块贡献，央空地产后周期属性较强，有望受益于三支箭、保交楼等政策驱动下的地产复苏。②原主业经营提振，公司采取高端化与差异化竞争战略，实现份额端与利润端的双提升。22年家空收入、利润均双位数增长，冰冷洗内销修复，与三电一同实现利润大幅减亏。③公司股权激励顺利落地，利益绑定后公司治理迎来重大突破。海信家电的收入体量较大，央空稳固的基础上原主业竞争力同步提升，治理层面的改善若落地至盈利端有望带来较为可观的利润弹性。
风险提示
1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，盈利能力将会减弱；
3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，白电公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；
4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价
