行业近况

2022年产业在线数据：1）家用空调销量1.5亿台，同比-1.7%，内销量/出口量分别为8430万台/6574万台，同比-0.5%/-3.2%；2）中央空调销售额1280亿元，同比+3.9%，内销额/出口额分别为1146亿元/134亿元，同比+2.3%/+19.8%；3）空气源热泵销售额181.7亿元，同比+15.8%，内销额/出口额分别为117亿元/64亿元，同比+3.2%/+48.7%。

评论

家用空调：美的2023年性价比机型占比有望提升。1）2022年空调市场竞争趋缓，龙头美的更加追求盈利的恢复，在年初采取提升空调产品均价、减少低端机型占比等措施，牺牲了一定的空调市场份额。产业在线数据，美的2022年空调内销/外销出货量份额分别为32.6%/34.9%（同比-0.7ppt/-3.1ppt）。2）2023年美的转变空调策略。AVC数据显示，2023年1月2日至29日的四周，美的品牌线下均价同比+8%/-10%/+4%/-1%，连续四周线下渠道提价幅度弱于行业。我们判断在原材料价格稳定的背景下，2023年公司空调策略调整，低端机占比有望提升，争夺市场份额。

中央空调：国内及海外工商业暖通需求较好。1）国内市场，2022年中央空调内销需求有所承压，其中公装项目表现相比家用场景更为稳健、占比提升明显。2）海外市场，2022年中央空调出口额表现持续向好，1Q22/2Q22/3Q22/4Q22同比增速分别为+18%/+7%/+39%+15%（产业在线数据）。3）中央空调应用领域广泛，工商业需求被市场低估，2022年大金/雷诺士/江森自控收入分别同比+28.7%/+12.5%/+5.4%，据其财报反馈，北美地区商用暖通空调、楼宇系统等保持较高景气度，头部企业订单情况良好，收入实现稳步增长，部分公司预期商用端需求或好于家用端需求。

热泵：出口短期回落，长期市场空间广阔。1）产业在线数据显示，2022年国内空气源热泵出口额64亿元，同比+48.7%，2019-2022年CAGR63%，出口市场逐步扩大，但2022年11-12月热泵出口增速短期出现回落，出货节奏放缓。2）在全球碳中和目标下，高效节能的热泵产品长期市场广阔，目前渗透率仍有较大提升空间。IEA数据显示，全球建筑供暖结构中，2021年热泵采暖占比仅10%。我们认为在能源转型及政策刺激下，欧洲热泵需求确定性较强，美的、大金等暖通企业均在加速欧洲热泵产能布局，我们看好以欧洲需求为代表的全球热泵市场的长期空间。

估值与建议

我们看好泛暖通空调行业的长期增长潜力，以及国内暖通产业链的全球竞争力，推荐海信家电、盾安环境、美的集团、海尔智家、格力电器，建议关注大元泵业（未覆盖）。

风险

欧洲热泵补贴政策变化；市场需求波动风险。