欧洲和中国人造板需求的异同点。（1）中国和欧洲是全球人造板前两大市场，人均消费量基本持平。（2）欧洲人造板最近几十年都在成熟期，需求长期保持小幅正增长，总量长期向上；中国人造板经历了前期高增长的成长期后，2013年后进入成熟期，放缓至小幅正增长。（3）从产品结构来看，欧洲以刨花板为主（占比约60%），中国以胶合板为主（占比约60%），刨花板占比未来将逐步提升。（4）下游应用来看，家具是最大应用领域（占比约一半），2021年欧洲家具和室内装饰占比70%（2015年中国57%），同时欧洲建筑市场的产品和中国不一样。

欧洲人造板需求为何能够保持长期增长？我们对家具和室内装饰、建筑市场的需求进行分析，欧洲人造板需求以存量房更新驱动为主，只要存量房在增加（背后对应为人口），其需求自然呈现出长期增长态势。

而在经济特别差的年份，消费者会考虑减缩或推迟消费（更新需求）再叠加新房需求回落，就会出现总需求的阶段性下滑。

欧洲人造板行业供给特征分析。行业集中度高，呈现“一超多强”的竞争格局，从产量或产能来看，2015年CR3为39%，我们预计2021年提升至57%。人造板行业的竞争要素特点——品牌效用、渠道广度和粘性、生产和交付规模效应，这些造就了优质板材企业的核心竞争力，也带来了欧洲人造板行业强者恒强效应和高集中度竞争格局。

爱格公司核心竞争力分析。作为欧洲人造板龙头，爱格公司长期经营业绩优秀，背后是公司核心竞争力支撑，我们将其提炼总结为四个方面——多维度打造终端消费者易感知的高品质产品（产品力和品牌效用）、聚焦服务专业客户的代理商渠道和高效供应链（渠道广度和粘性）、生产和交付规模效应、不断创新和持续研发的企业文化。

中国人造板行业未来可能会怎么演绎？据我们测算，目前中国装饰板材市场规模2400-2500亿元，人口总量和更新需求将保障人造板的家具和室内装饰稳定巨量市场；国内装饰板材典型“大行业小公司”，龙头领先优势稳固，但对比欧洲，集中度还很低，中国CR3/CR5（营收规模）分别9%/11%，欧洲57%/74%（产能产量）。我们认为导致欧洲集中度高的竞争要素在国内大多也都适用，差异主要在于产品结构的不同（欧洲/中国分别以刨花板/胶合板为主）。目前国内龙头也在考虑刨花板的布局，兔宝宝等正从传统DIY（C端）为主的渠道转变为小B为主的渠道模式，我们看好国内人造板龙头兔宝宝，其在品牌、渠道、供应链、规模等多方面领先，具备核心竞争力，中长期成长空间大。

风险提示。对欧洲宏观经济、人造板行业政策、居民消费习惯了解分析不充分，中国人造板行业集中度不及预期，兔宝宝经营管理风险。