事件描述

产业在线披露4月空调产销数据:当月总产量1,577万台,同比-1.21%,总销量1,541万台,同比+0.87%,其中内销777万台,同比+2.26%,出口764万台,同比-0.51%,期末库存2,138万台,同比+1.35%;分品牌,格力当月-0.24%(内销+1.50%,出口-3.33%);美的当月-10.74%(内销-5.00%,出口-16.07%);海尔当月+20.00%(内销+16.47%,出口+28.57%);海信当月+29.45%(内销-6.25%,出口+57.32%);奥克斯当月+14.85%(内销+44.83%,出口+2.78%)。

事件评论

零售环比略有改善,内销出货小幅增长。4月奥维监测数据显示,线上/线下空调零售量分别-8%/-30%,3月份为-27%/-32%,Q1为-10%/-26%,由于第三方监测对品牌专卖店体系的进驻有限,加上近两年KA渠道自身经营压力也比较大,线上数据的参考意义可能更强一些;若单看线上4月表现好于3月,跟Q1整体接近,需求弱,但好在没有进一步变弱。厂商出货来看,4月内销同比+2%,3月为+3%,近两个月都好于预期,也好于零售,这跟旺季备货有一定关系,Q2开始基数走低对表观出货增速或也有影响,但增长幅度都很小,暂时无须担心库存。4月外销出货同比微降,高基数下,表现优于市场悲观预期。

美的增速波动,格力表现平稳,海尔较好。公司层面,美的4月份内外销出货分别-5%及-16%,均弱于行业,但考虑到公司3月份内外销分别+21%及+20%,明显优于行业,增速波动或许更多的是厂商出货节奏的变化。格力4月份内销出货+2%,自去年9月份之后增速首度回正,外销出货同比-3%,整体表现平稳。海尔4月份内外销分别同比+16%及+29%,内销录得近半年增速新高,预计业务线调整逐步到位,外销延续高增,预计跟公司海外品类拓展和全球生产协同有关。总体来看,三大白电空调出货端表现稳健;二线龙头公司中,海信和TCL出口延续较快增长,奥克斯内销单月高增,适当关注其持续性。

厂商整体利润导向,成本环境边际向好。4月空调线上/线下零售均价分别为3,063/4,116元,同比+7%/+8%,保持提升趋势,3、4月份空调线上/线下价格已经超过18年同期,正式回到价格战之前。分企业来看,今年美的和海尔相对格力的价差都在收窄,美的2、3月份提价幅度大,价差收敛明显,4月份价差又有所恢复。前4月美的线上额份额同比微增,量份额小降,海尔量/额份额都有提升,格力量/额份额都微降;总体来看,当前成本环境下,厂商策略还是利润导向为主,只是价格调整节奏上存在差异,格局良性。成本方面,4月钢/铜/塑期间均价分别同比-6%/+9%/-4%,原材料和汇率走势利好盈利修复。

维持行业“看好”评级。4月份,空调出货同比+1%,其中内销同比+2%,考虑到期内疫情影响,表现略超预期,出口同比基本持平;内需整体偏弱,但也没有进一步恶化,基数走低叠加疫情受控后的旺季动销仍值得关注;产业均价保持提升趋势,厂商整体以利润为导向,格局良好。4月份开始,钢价同比下跌幅度略有扩大,人民币兑美元汇率也开始贬值,成本端的因素都在边际向好,加上出货端价格的持续提升,盈利改善预期在强化,维持行业“看好”评级。当前白电龙头估值已处在近十年较低水平,考虑到空调产业格局清晰,龙头优势稳固,价值属性进一步凸显,持续重点推荐美的集团、海尔智家及格力电器。

风险提示

1、原材料价格大幅上涨;2.国内外需求持续低预期;3.行业竞争明显加剧。