核心观点：

2021年1-2月社零同比增长33.8%，金银珠宝类、汽车类领衔高增长。据国家统计局数据，2021年1-2月我国社零总额6.97万亿元，增速较12M20上升29.2pp，较2019年1-2月增长6.4%，两年平均增速为3.2%；其中，除汽车以外的消费品同比增长30.4%，两年平均增长2.9%。若基于广发零售指数（GFRI），1-2月商品零售同比增速为33.7%，增速较12M20上升24.7pp。若扣除价格因素，2021年1-2月社零实际增长34.3%，两年平均增长1.2%。

分地区，城镇增速高于农村。1-2月城镇消费品零售额6.06万亿元，同比增长34.9%，两年平均增长3.4%；乡村消费品零售额9185亿元，增长26.7%，两年平均增长1.3%。分类型，商品零售稳步增长，1-2月餐饮收入7085亿元，同比增长68.9%，两年平均下降2%；商品零售6.27万亿元，同比增长30.7%，两年平均增长3.8%。

分品类，基础消费品均实现双位数增长。食品粮油1-2月增速为10.9%，增速环比上升2.7pp；日用品1-2月增速为34.6%，增速环比上升26.6pp。可选消费中金银珠宝增长显著，1-2月增速为98.7%，增速环比上升87.1pp；服装鞋帽1-2月增速为47.6%，增速环比上升43.8pp；化妆品1-2月增速为40.7%，增速环比上升31.7pp。地产系家电和家具1-2月增速分别为43.2%和58.7%，环比分别上升32pp、58.3pp。消费电子、汽车高速增长，通讯器材1-2月增速为53.1%，环比上升32.1pp；汽车1-2月增速为77.6%，环比上升71.2pp。

1-2月电商增速环比上升，渗透率下降4.3pp。1-2月全国实物商品网上零售额为1.44万亿元，同比增长30.6%。

电商渗透率下降4.3pp至20.7%，若基于广发零售指数，则1-2月电商渗透率为35.0%，相较12M20下降7.8pp。

分品类看，2021年1-2月实物电商零售额中吃类、穿类和用类商品分别增长41.6%、44.3%和25.1%，环比增速分别上升11.0pp、38.5pp、8.9pp，两年平均增速分别为33.8%、8.7%和16.0%。

低估值绩优股的纠偏和修复。我们认为基本面稳健甚至强劲，但估值尚未反应的中小市值公司的业绩兑现以及估值修复是接下来一段时间的投资主线。如春节消费数据点评中提到的黄金珠宝和直播电商，经营数据显著超预期，前者体现在2021年相比2019年春节大幅增长，而此前市场的预期是尚未恢复到疫情前状态；后者体现在主播低成本涨粉幅度大，为后续的卖货奠定基础。电商仍然有很大的渗透率提升空间，我们建议抓住短视频/直播与社区团购这两大流量红利，沿着阿里站内看存量、阿里站外找增量的思路布局相关投资机会，我们更偏好在流量红利下深耕供应链，不断强化竞争壁垒的品牌商和服务商。阿里作为最大的电商平台，从2020Q4开始全面拥抱信息流，我们认为短期或影响GMV增速，但中长期来看有望丰富和完善商家生态，而从微观层面来看，品牌商和服务商也在积极适应平台流量规则的调整。我们对平台头部商家的品牌、供应链及运营壁垒信心较强。

风险提示。终端需求疲软，拖累零售增速下滑；各公司兼并整合低于预期；运营效率低下，人工租金成本上涨