事件：京东20Q2实现营业收入2,010.54亿元，同比增长33.8%，超过管理层Q1给出的20%-30%的收入增长指引；Non-GAAP归母净利润为59.

11亿元，同比增长66%。

618大促主场优势突出，用户增长再创新高。本季度京东年活跃买家达4.

17亿人，环比增加3,000万人，同比增长29.9%，达到十一个季度以来的新高，京喜和极速版拉新效果出色，生鲜/居家消费品类对拉新帮助较大，新增用户中低线市场占比依然较高。Q2京东用户年ARPU值为1,564元/人，同比小幅下滑，主要是新用户初期客单价较低的影响，未来会通过会员运营提高ARPU值，现在已经观察到购物频次的同比优化。本次618销售规模和商家参与度均创新高，京东平台有187个品牌销售金额破亿，第三方商家成交额同比增速是去年同期的2.2倍，累计下单金额超过2,692亿元，同比增长33.6%，用户体验、品牌及商家关系均实现进一步加强。

消费品利润明显改善，广告活跃度环比回升。Q2实现营业收入2,010.54亿元，同比增长33.8%。其中，家电3C收入1,141.47亿元，同比+28%，主要是二季度家电消费需求释放的影响，三季度受到天气和房地产政策影响，空调品类表现比以往要差，但是市占率依然保持提升，管理层预期下半年家电收入仍将保持稳健增长。Q2综合百货收入为640.40亿元，同比+45%，消费品/生鲜/医疗等品类增长强劲，快消/生鲜品类的利润改善明显，京东超市已成为线上线下最大的超市。Q2京东服务性收入达228.67亿元，同比增长36%；其中，平台及广告收入为140.53亿元，同比+27%，Q2商家复工加速，佣金和广告收入环比显著增长；物流及其他收入为88.14亿元，同比+55%，下半年会进一步优化低线市场的用户体验和物流效率。

经营费率持续优化，京东商城盈利强健。Q2京东毛利率为14.2%，同比下滑0.5%；履约后毛利率为8.4%，同比下滑0.4%。经营费用率为11.8%，同比优化1.4%，其中履约/营销/研发/管理费用率分别优化0.2%/0.3%/0.

7%/0.2%，经营效率持续提升。Q2京东归属于普通股股东的净利润达164.47亿元，同比大增2558%；Non-GAAP归母净利润达59.11亿元，同比增长66%，Non-GAAP归母净利率2.94%，同比提高0.57%。分部来看，Q2京东商城营业利润率为3.0%，同比提高0.2%，新业务营业利润率为1.

1%，同比提高15.6%，利润大幅改善。

物流能力强化，协同效益增强。截至20Q2京东物流运营超过750个仓库，仓储面积约1,800万平方米。管理层称，下半年京东物流会加速仓库等基础设施的市场下沉，与大商超品类协同发展，为低线用户提供当日达、一日达等更加丰富的物流选择。Q2自由现金流为258.0亿元，同比增长41%；TTM自由现金流为227亿元，同比增长208%；期末现金及现金等价物余额为774.91亿元，资金储备充足，为战略投资提供有力支撑。

上半年京东供应链能力持续强化，京喜和京东主站协同下沉，用户增长强劲，京东商城盈利稳健增长。在战略布局方面，京东先后控股五星电器、工品汇、跨越速运，并与国美零售、快手、携程达成深度合作，创新生态持续完善，产业协同和数字化能力进一步增强。京东是国内最大的全渠道零售商，规模效益持续释放，经营效率有望持续提升。

风险提示事件：（1）流量红利持续减退，电商平台用户流失，营收增速大幅放缓；（2）竞争格局发生大变化，追赶阿里后劲不足，被拼多多等新进入者实现赶超；（3）物流规模效益不明显，社会化程度不达预期；（4）京东数科转型不畅，资本投入持续加大等。