强调刚需超市配置价值，兼顾恢复弹性较高的板块

在门店逐步恢复营业背景下，我们建议精选两条投资主线：1）需求刚性，且长期格局向好，保持较快扩张能力且积极布局到家业务的细分领域龙头，重点推荐：永辉超市、家家悦、红旗连锁、中百集团和爱婴室；2）估值处于低位的、恢复营业有望带动业绩预期触底改善，重点推荐：天虹股份、周大生、苏宁易购、鄂武商。电商层面，建议重点关注受益于护肤品刚性需求且积极布局线上业务的品牌企业及电商运营服务商，重点关注：珀莱雅和壹网壹创。

重申板块当前增长逻辑

我们认为，商超板块在刚需消费属性和终端物价抬升的预期下，整体一季度有望表现良好，基于：第一，实体门店同店端和收入端有望阶段性抬升：疫情期间生鲜购买替代外出就餐需求，且部分非规范化经营的生鲜购买渠道在疫情期间存在闭店的情形，使得整体一季度商超板块的同店增速有望实现抬升；第二，助力创新业务的拉新和盈利性的阶段性修复：对于部分超市的到家业务而言，囤货需求的增加、消费者的价格敏感性降低使得每单客单价有所提升，叠加小区集中配送提升配送效率，以及疫情期间获客成本的降低，我们预计阶段性而言线上创新业务盈利状况有所改善，而长期而言，凭借生鲜供应链优势在本次疫情期间脱颖而出的生鲜超市，有望获得更多的到家用户留存。

生鲜龙头有望较多受益

结合行业逻辑的部分，我们认为生鲜占比较高、深耕生鲜供应链多年且2019年开店较多的永辉超市、家家悦，无论是从短期的增长弹性还是中长期的生鲜渠道规范化趋势而言，均有望较多受益。具体到公司自身边际变化：永辉超市：

我们认为公司永辉mini店、到家业务和永辉云创等创新业务在推进节奏和方式上都有所调整，有望推动公司创新业务减亏，而组织架构变更释放战区经营活力的效应有望持续落地；家家悦：大卖场+社区综超的业态组合使得公司对重点区域形成密集覆盖，社区综超便利性优势有望在疫情期间凸显，同时公司异地扩张扎实推进，市场空间和估值空间有望进一步打开。

如何看待超市板块估值

市场当前较多担心商超板块估值的问题，我们认为，商超行业刚需属性奠基了其在需求波动期仍具备穿越周期能力的根本，且在生鲜销售渠道规范化趋势下、超市行业渠道份额有望持续提升，因此整体行业具备稳定性溢价的基础。

风险提示：1.终端消费需求超预期低迷；

2.生鲜到家持续发展影响行业竞争格局。