行业方面：年末机构获利离场，超配比例下滑。至2019Q4末，SW商业贸易行业市值8548亿元，2019Q4商贸行业市值增长484亿元，在全部行业中排列20位。

我们考察主动公募基金对SW商业贸易行业重仓持股情况（包括主动股票型基金及混合偏股型基金，并剔除居然之家借壳影响）。2019Q4标准行业配置比例下滑0.04pp至1.24%；主动公募基金重仓比例下滑0.44pp至0.84%。行业超配比例下降0.4pp至-0.4%。

个股方面：南极电商增持明显，永辉超市遭持续减仓。1）永辉超市、南极电商重仓市值优势明显。2019Q4行业重仓持股市值前三位为南极电商（26.58亿元）；红旗连锁（4.75亿元）；天虹股份（4.42亿元）；此外，永辉超市（4.19亿元）；重庆百货（4.13亿元）；鄂武商A（3.61亿元）；家家悦（1.85亿元）；爱婴室（0.95亿元）2）南极电商、重庆百货增持明显，永辉超市继续遭减持。

2019Q4商业贸易板块中机构增持最多的为南极电商（3.39亿元）、重庆百货（3.2亿元）、鄂武商A（1.11亿元）。同时，行业重点公司遭受普遍减仓：其中永辉超市22.6亿元（mini店持续亏损拖累业绩）、苏宁易购已无重仓持股（电商仍处于亏损扩张期，业绩没有明显起色），红旗连锁、家家悦两家前期增持较多、涨幅较大的标的受到小幅减持0.83亿元、0.7亿元。

由于在春节波动期间同店增速良好，永辉超市和家家悦在2月3日开盘首日，市场普跌的情况下上涨1.72%、-2.24%，当日较沪深300超额收益达9.6%、5.64%。我们认为在压力测试中具备显著刚需属性和稳定性的企业，其核心供应链能力再次得到验证，而由供应链支撑的扩张及新业态培育较业内公司更具优势。

复盘03年商贸板块，我们发现，行业层面对公司基本面和股价的影响大约持续仅一个季度，我们判断，随着政府工作不断深入，商贸板块公司有望在二季度末逐步恢复正常运营。立足中长期，仍看好三大主线：1、充分享受电商红利的企业：【苏宁易购】、【拼多多】；2、能够提供线上无法替代的服务的细分渠道小巨人：【爱婴室】；3、与电商竞争中，不断强化巩固自身供应链优势的超市龙头：【永辉超市】、【红旗连锁】、【家家悦】。短期来看，预计超市板块相对收益更为明显。

风险提示：宏观经济下行超预期、线上零售增长超预期