本报告导读：消费稳步增长，超市、化妆品、黄金珠宝2019Q3表现良好，可选承压静待转暖。

摘要：

投资建议：消费稳步增长，超市、化妆品、黄金珠宝2019Q3表现良好，可选承压静待转暖。四条主线：1）化妆品行业加速增长，资本市场热度逐渐提升，建议增持：壹网壹创、珀莱雅、丸美股份、上海家化等。2）CPI上行利好超市板块，行业整合龙头优势显现，建议增持：永辉超市、家家悦等。3）金价持续上行，黄金珠宝显著受益，建议增持：老凤祥、周大生。4）短期布局超跌、高弹性个股，建议增持：华致酒行、苏宁易购、王府井、天虹股份、飞亚达A等。

经济增速放缓，必选消费韧性强。2019Q3GDP增速6.2%，CPI9月达3.0%，食品CPI达11.2%。社零增速7-9月增速分别为7.6%/7.5%/7.8%，主要受汽车销售下滑影响。2019年9月日用品、粮油食品饮料、化妆品、金银珠宝限额以上增速分别为12.0%/9.0%/3.4%/-6.6%。

重点业态经营分析。1）超市：2019Q1-Q3超市行业营收同比+11.16%，增速同比-0.17pct；剔除永辉后行业营收同比+3.40%，增速同比-0.65pct，龙头优势更加明显。2019Q3营收同比+12.99%，增速较2018年同期下滑0.05pct；剔除永辉后营收同比+4.88%，增速较2018年同期下滑1.32pct。2）化妆品：2019Q1-Q3化妆品行业营收同比+12.11%，单季度看，2019Q3营收同比+7.69%。2019Q3化妆品扣非净利润同比-2.51%，主要受到上海家化和拉芳家化影响。3）黄金珠宝：2019Q3黄金珠宝行业收入同比增长17.9%，环比上升8.8pct。龙头公司表现优异，老凤祥2019Q3营收增速24.6%，优于行业整体水平。4）百货：2019Q1-Q3百货行业营收同比-0.04%，增速较2018Q1-Q3下滑1.46pct；单季度看，2019Q3百货行业营收增速-0.61%，环比下滑2.2pct。5）专业专卖：龙头优势持续强化，爱婴室2019Q1-Q3营收/净利同比+14.52%/32.95%，2019Q3营收/净利同比+11.68%/49.46%；华致酒行2019Q1-Q3营收/净利同比+37.72%/46.53%，2019Q3营收/净利同比+48.31%/49.12%。6）电商：受经济放缓和竞争加剧影响增速有所下滑。

零售行业2019Q3配置比例下滑。2019Q3末，零售行业整体持仓占基金总持仓比例为2.26%，较2019Q2末降低了0.65pct。分子板块看：超市：红旗连锁重仓比例提升；黄金珠宝：周大生、老凤祥重仓比例稍降；化妆品：多家公司重仓比例稍降；百货：鄂武商A重仓比例提升较大；专业/专卖：爱婴室获基金重仓比例增加。从估值来看，百货中的鄂武商A、超市中的红旗连锁、黄金珠宝里的周大生、化妆品中的御家汇估值在同行业中较低。

风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。