本周行业观点：受五一错期影响，4月份社会消费品零售总额增速放缓

1、受五一错期影响，4月份社会消费品零售总额增速放缓。2019年4月份，社会消费品零售总额30586亿元，同比名义增长7.2%（扣除价格因素实际增长5.1%）。其中，限额以上单位消费品零售额11120亿元，增长2.0%。2019年1-4月份，社会消费品零售总额128376亿元，同比增长8.0%。其中，限额以上单位消费品零售额46212亿元，增长3.5%。按经营单位所在地分，4月份，城镇消费品零售额26259亿元，同比增长7.1%；乡村消费品零售额4327亿元，增长7.8%。1-4月份，城镇消费品零售额109661亿元，同比增长7.9%；乡村消费品零售额18715亿元，增长8.9%。按消费类型分，4月份，餐饮收入3281亿元，同比增长8.5%；商品零售27305亿元，增长7.0%。1-4月份，餐饮收入13925亿元，同比增长9.3%；商品零售114451亿元，增长7.9%。2019年1-4月份，全国网上零售额30439亿元，同比增长17.8%。其中，实物商品网上零售额23933亿元，增长22.2%，占社会消费品零售总额的比重为18.6%；在实物商品网上零售额中，吃、穿和用类商品分别增长26.7%、23.7%和21.2%。2018年五一假期为4月29日至5月1日，2019年五一假期为5月1日至4日，导致2019年4月相较2018年4月份减少2天节假日，直接导致4月份社零数据同比增速回落。根据国家统计局测算，剔除掉节假日错期因素影响，4月份社零总额同比增速为8.7%，与2019年3月基本持平。

2、CCFA会长裴亮：2019年便利店业态显示蓬勃的发展势头。5月12-15日，由中国连锁经营协会（CCFA）主办的“新消费论坛——2019中国便利店大会”在武汉召开。会长裴亮介绍，2018年，连锁百强中便利店企业销售额的平均增长为21.1%，门店的增长则为18%。而整个连锁百强的销售增长和门店增长分别是7.7%和9.1%（去除便利店门店因素）。在16-18年，便利店业态在整个零售业态的增长当中，处于最快的增长水平，平均增长速度达到了18%，显示出了便利店业态蓬勃的发展势头。2018中国便利店百强呈现出以下几个特点：第一，以深耕当地市场为主。100家便利店企业中，80%以上的便利店企业都是以深耕当地市场为主。第二，百强便利店企业的经营规模差距大，以中小规模的便利店企业为主。第三，百强便利店市场的主战场还是在省会城市以及省会以上城市，大约只有30%的企业来自于地县级市场。第四，百强便利店企业单一业态经营的企业占主体。裴亮表示中国有300多个地级市，他相信未来在中国便利店市场还会出现一些具有一定规模的便利店企业。

2、步步高今年计划新开门店100家，在供应链方面实施全面变革。5月15日，零售龙头企业步步高召开2018年年度股东大会。今年年初，董事长王填重回CEO岗位，全面执掌公司的运营。近一年多来，步步高经营情况保持平稳增长。2018年，公司实现营业收入184亿元，同比增长6.65%，实现净利润1.56亿元，同比增长3.45%；2019年一季度，公司实现营收56.19亿元，同比增长2.55%；实现净利润1.86亿元，同比增长3.47%。今年，步步高首次将线下新开门店目标调高至100家，目前，该目标已实现三分之一。公司表示，将继续加快开店及跨区域发展步伐，聚焦湖南、广西、江西、四川，争取做到目标市场的领先地位。2019年，步步高的核心工作是以数字化作为驱动力，在供应链方面实施全面变革。主要有三个方面：第一，聚焦以生鲜为核心的供应链能力建设，在C端、卖场前端及到家业务等方面都会有明显的改革举措；第二，7月1日起开启食品的全面变革，采购模式变为全新的买手制，将有望加速库存周转，带来一系列结构性的变化；第三，非食品方面，执行自有品牌化战略，将会改善商品结构，提高毛利率。

4、风险提示：宏观经济低于预期、消费疲弱、抑制可选消费、人均可支配收入增长低于预期、消费者信心指数下滑。

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核心推荐理由：

报告期内新开大店12家。公司新开门店12家，其中大卖场6家，综合超市3家，百货店1家，宝宝悦等其他专业店2家；报告期内合并日张家口福悦祥连锁超市有限公司纳入合并报表的已开业门店11家；报告期内关闭门店3家，关店主要原因是门店搬迁、合同到期终止、经营未达预期三个原因。报告期末，公司门店总数752家。报告期内公司新签约门店13家，预计交房日都在2019年。

非胶东地区营收增长迅猛。分地区看，公司胶东地区实现营收29.65亿元，同比增长9.5%；非胶东地区实现营收5.21亿元，同比增长50.3%。分业态看，大卖场业态实现营收16.96亿元，同比增长22.84%；综合超市业态实现营收16.76亿元，同比增长6.53%；百货业态实现营收0.4亿元，同比增长3.69%；便利店业态实现营收770万元，同比增长85.91%；专业店业态实现营收0.66亿元，同比增长15.80%。

毛利率较去年同期提升0.3个百分点。2019年Q1公司毛利率为21.78%，同比提升0.24个百分点。分地区看，胶东地区毛利率同比提升0.3个百分点至17.98%，非胶东地区毛利率同比下降0.37个百分点至17.42%。胶东地区毛利率还是优于非胶东地区。分业态看，大卖场/综合超市/百货/便利店/专业店毛利率分别提升0.15/0.11/2.36/-0.57/0.95个百分点。

三费方面较去年持平。2019年Q1公司销售费用率为14.94%，较2018年相对持平；管理费用率为1.95%，同比减少0.16个百分点；财务费用率为0.09%，同比提升0.51个百分点。公司2018年并表青岛维客，2019年Q1并表福悦祥，但是三费方面和去年总体持平，费用管控良好。

盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.97亿元、5.66亿元、6.35亿元；根据公司目前4.68亿股总股本计算，摊薄每股收益分别为1.06元、1.21元、1.36元。维持“增持”评级。

风险因素：消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。

相关研究：《20190430家家悦（603708.SH）2019年一季报点评：非胶东地区营收增长迅猛，费用管控得当》、《20190423家家悦（603708.SH）2018年报点评：拓店有序进行，毛利率稳中有升》、《20190319家家悦（603708）：求深求广，走向跨区发展的胶东生鲜龙头》