天气助力南美大豆增产

对2024年国际大豆市场来说，因为南美新季大豆增产预期强烈，后期随着南美大豆逐渐定产，国际大豆估值将逐步完成从1300—1200美分/蒲式耳的重心下移。但这个过程将是漫长和曲折的，一方面南美新季大豆还在关键生长期，国际大豆价格还会随着南美天气的变化而波动;另一方面，2023/2024年度美国大豆平衡表维持紧张格局，CBOT大豆价格重心的下移要靠时间来完成。

[美豆供需格局维持紧平衡]

根据USDA发布的供需报告，2023/2024年度美国大豆产量为41.29亿蒲式耳，同比下降1.41亿蒲式耳，总体为小幅减产状态。减产主要来自年度收获面积的下降，8280万英亩的收获面积同比减少3.9%。

9月以后，随着2023/2024年度美国大豆收割工作推进，产量端交易逐渐退出市场，目前国际市场对美国大豆的关注主要集中在需求端。

USDA预测2023/2024年度美国大豆压榨需求继续增长至23亿蒲式耳，为创纪录水平。2023年美国大豆的压榨量一直处于历史同期高位区间，9月、10月和11月的压榨量均创下历史同期新高，而美豆旺盛的压榨需求来自丰厚的利润驱动。

压榨利润源于两个方面：首先是豆油。从豆油的角度看，美豆压榨量的增长主要还是来自豆油的生柴需求。自从2021年3月美国生柴政策改革以来，美豆油的生柴需求连年扩张。2023/2024年度美豆油的生柴需求已经达到581万吨，接近食用需求的641万吨。生柴需求是最近3—4年美国豆油消费增长的主要驱动力，贡献了大部分豆油销售利润。

压榨利润还来自豆粕。从豆粕的角度看，2023/2024年度是美豆粕的消费大年。除了自身饲用需求的稳步增长，2023/2024年度美豆粕的出口需求突出，接近1400万吨，突破最近几年1200万吨的瓶颈。而美豆粕的出口增长主要是为了弥补2023年阿根廷在国际豆粕出口上的缺口。因为2023年年初的大幅减产，阿根廷豆粕产量和出口量大幅下降，需要巴西和美国在国际豆粕市场上去补足，增加了美豆的压榨需求。

2023年美豆出口迎来巴西大豆的激烈竞争。截至11月底，2023/2024年度美豆的出口量是最近7年的最低水平(排除2018年和2019年)。USDA对2023/2024年度美豆的出口预期下降到了17.55亿蒲式耳，是最近10年的偏低水平。

但后期美豆的销售也存在一些亮点。因为从升贴水情况来看，由于巴西旧作大豆销售已经接近尾声，出口能力有限，明年1月升贴水对比美国大豆已经没有价差优势，而且考虑到装船问题，油厂的采购也更多向美豆倾斜。对于明年2月船期，前期因为巴西马托格罗索州的提前播种给了一段时间还不错的贴水报价，但目前随着市场开始交易马托格罗索州的不利天气，大豆收获时间预计也会存在一定的延迟，2月贴水也比前期反弹很多。而且考虑到装船和运输问题，美豆出口销售从而获得了更多的时间窗口。

预计2023/2024年度美国大豆的期末库存下降到2.45亿蒲式耳，较2022/2023年度减少2300万蒲式耳，库销比较上年度进一步收紧至5.86%。而偏低的结转库存和历史低位的库销比反映出美豆偏紧的供需格局。

[巴西大豆产区气候差异大]

根据USDA的预估，2023/2024年度南美大豆产量预期会出现较大增长，巴西、阿根廷和巴拉圭的大豆产量同比增量会达到2500万吨。其中仅巴西的大豆产量就会达到1.61亿吨。在此前提下，USDA把2023/2024年度巴西大豆的出口预期调到了9950万吨，巴西、阿根廷和巴拉圭总出口量预估达到1.1亿吨，增加了CBOT大豆的价格压力。

USDA在12月供需报告中没有对阿根廷大豆的平衡表进行调整，收获面积预计为1640万公顷，单产预计为2.93吨/公顷，产量恢复性增长到4800万吨。阿根廷的恢复性增产是2023/2024年度南美甚至全球大豆产量增长的主力军。

加上巴拉圭，2023/2024年度南美大豆产量预期高达2.19亿吨，同比增量2500万吨，给明年全球大豆走向宽松奠定了坚定的基石。

2023年巴西大豆产区天气属于典型的厄尔尼诺现象，偏北部干旱，南部降雨充足。今年受影响最大的是中西部的马托格罗索州，该州10月、11月的降水量创下最近50年同期最低水平，并且今年种植期提前了半个月，9月1日已开始零星有大豆播种，特别是10—11月大豆关键生长期赶上高温少雨，对大豆作物产生了一些不可挽回的损失，成为市场主要关注点。

目前CONAB把2023/2024年度马托格罗索州大豆产量预估从期初的4450万吨下调至4350万吨，下调了100万吨，全国总体产量还为1.6亿吨。但是一些商业机构对巴西大豆产量预期的调整幅度较大，其中某机构将马托格罗索州大豆产量预估下调至3600万吨，较期初下调900万吨。如果按照这个调整幅度，巴西大豆总产量将会下调到1.52亿—1.53亿吨，从而出现同比减产情况，推翻此前的增产预期。

虽然USDA预计2023/2024年度阿根廷大豆有2500万吨的增产，但是阿根廷对全球市场的影响主要体现在豆粕上而不是大豆上，全球大豆出口市场主要还是看巴西。如果巴西产量从目前的1.60亿—1.61亿吨的预期调整到1.52亿—1.53亿吨，或出现全球大豆出口可供应量缩减和美国出口窗口延长的情况。目前巴西大豆仍处在关键生长期，后期产量的变化还是市场交易的