生猪：长期持续的亏损或已经导致行业现金流枯竭，未来半年在猪价持续低迷的背景下，行业产能去化有望加速且持续性较强，24年下半年猪价或迎来新一轮上行周期，25年有望全年高景气。当前周期位置跟估值位置均在底部，我们认为生猪板块已经迎来重点布局窗口，未来半年行情可期，稳健标的建议关注牧原股份、温氏股份、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、神农集团、京基智农、唐人神、天康生物、东瑞股份等。

白鸡：海外引种缺口将兑现，周期景气可期。受海外禽流感影响引种受限，22年祖代种鸡更新量96万套，同比减少约24万套（-25%），23年美国每周最大供给量仅约1万套，累计至9月海外引种量约为35万套，占比约为37%，远低于全年120万套的进口引种平衡量。同时品种间养殖效率差异仍在，国产种鸡实际产能贡献不足，前期换羽种鸡在四季度弱势行情下或加速淘汰，叠加存栏种鸡质量偏弱，供给有望迎来质与量的双击。需求方面疫后疤痕效应逐步消散，鸡肉成本与健康优势明显，行业需求持续成长，总量扩容到100亿只可以期待。投资层面，长短拐点将至，海外引种受限将得到验证，产业链有望迎来景气周期，叠加板块估值低位，股价弹性空间较大，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。

动保：复盘去年年初以来动保板块的行情走势，可以清晰地看到动保板块核心逻辑依旧围绕后周期逻辑（跟随猪价）和大单品逻辑（跟随非洲猪瘟疫苗研发进展）展开。当前猪价低位震荡，考虑到产能去化节奏和供需格局，未来半年猪价或持续低位，动保板块需求端仍将面临较大考验，中小动保企业有望加速出清，行业格局有望迎来改善。头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，预计未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。非瘟疫苗研发扎实推进，其中亚单位技术路线阶段性领跑，当前已进入到应急评价的效力评价试验准备以及试验方案制定阶段，等正式方案落地后有望加快推进相关评审工作。我们认为若非瘟疫苗成功商业化落地，或给猪用疫苗市场带来翻倍以上增量空间。当前板块估值（PE-TTM）位于历史底部区域（过去10年约20%分位值），建议重点关注潜在受益标的中牧股份、生物股份、普莱柯、科前生物。此外，包括瑞普生物在内的多家研发的猫三联疫苗已通过农业部应急评价，后续在获得产品批准文号后即可上市销售，打破十余年来进口品牌的垄断，解决猫用疫苗领域的卡脖子问题，我们看好未来猫三联疫苗国产品牌的进口替代，建议关注瑞普生物。

饲料：展望2024年，随着原料价格的逐步回落，饲料企业成本端有望持续改善；同时，下半年下游养殖端盈利水平和存栏量有望持续提升，饲料需求也将不断回暖，行业有望迎来量利齐升。中长期来看，在外部因素日趋复杂的背景下，落后产能加速退出市场，优势企业的超额价值逐步显现，未来将不断甩开与行业的竞争力差距，其市占率和盈利能力均大有可为，建议重点关注竞争优势显著的饲料白马海大集团。

宠物：潜龙在渊，欲搏长空而踏雪。2012年至2022年，宠物行业增速达到CAGR23.16%，高成长性仍在延续；2023年乖宝宠物于创业板上市，其高速增长与国内业务的利润率兑现程度为行业景气度再添一把热火。行业层面，国产替代已经基本完成，龙头扩张加速与行业集中度提升逻辑逐步兑现。投资层面，重点关注龙头企业国内市场集中度提高的同时利润率的兑现节奏，此外可留意海外库存周期见底带来的盈利拐点。重点推荐乖宝宠物、中宠股份，既符合国内业务增速高于行业、利润率兑现的品牌逻辑；同时乖宝以收购waggintrain、中宠以自建海外工厂等方式作为海外业务盈利稳定的压舱石。推荐天元宠物，密切关注佩蒂股份、源飞宠物海外客户去库基本结束、盈利拐点即将到来的边际机会。

风险提示：价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行，外贸摩擦加剧。