生猪：至暗时刻，左侧配置。综合考虑母猪效率提升、体重季节性变化以及冻品库存高位，我们认为2023Q4至2024H1生猪供应压力仍较大，而需求方面，23年假日需求带动猪价上涨基本被证伪，对于需求或不可过度期待，因此23Q4和24H1猪价缺少大幅上涨基础。当前育肥端持续亏损、仔猪端由盈转亏，我们认为从23Q4起本轮周期已进入加速去产能阶段，建议关注生猪板块左侧配置机会。

饲料：畜禽稳健，水产向好。畜禽料方面，我们认为2024年上半年生猪存栏仍然偏高，利好猪料销售，而伴随产能去化、存栏下降，预计下半年起猪料销售或略有承压。水产料方面，今年水产价格低迷，迫使部分水产品投苗量大幅下降，但也为明年的水产价格修复奠定了基础。水产料投料弹性远大于存塘弹性。随鱼价反转、养殖利润修复，我们看好明年水产料景气度。

种业：品种审定，蓄势待发。2023年10月17日，农业农村部种业管理司发布国家农作物品种审定委员会初审通过的转基因玉米、大豆品种目录，标志着转基因商业化正式开始。转基因推广有望带动种子价格上涨，我们测算转基因玉米种子或带来增量市场空间超过130亿元，同时转基因商业化开放有利于种业竞争格局优化。性状端整体玩家较少，行业集中度高，大北农、隆平高科、先正达等先发者优势明显。品种端看，转基因技术有望提高种子行业集中度，头部种企尤其受益于转基因商业化。

宠物：拐点已至，国产替代。短期看，宠物食品出口重回景气高点。美国作为中国宠物食品出口最重要的国家，其去库存节奏基本完成，预计随黑五、圣诞节等重要节日到来，短期宠物需求也将继续回暖。长期看，欧美需求不减，同时宠物食品具有逆周期属性，因此即使在经济波动之中，仍不需要过分担心海外需求。国内行业增速已有所放缓，市场集中度低，竞争依旧激烈。一级市场降温优化竞争格局。未来宠物食品行业新生品牌或减少，存量品牌相互竞争，行业迎来洗牌，拥有强大的供应链管理能力、渠道运营能力和现金流支持的国产品牌更有机会抢占市场份额。

生猪养殖：预计猪价在未来三个季度仍处于底部震荡，生猪产能去化进入加速期，关注温氏股份(300498，买入)、巨星农牧(603477，未评级)、华统股份(002840，未评级)、新五丰(600975，未评级)、牧原股份(002714，买入)、新希望(000876，买入)。

饲料：畜禽存栏增加，利好饲料销售；23年低迷鱼价下投苗减少，看好明年水产品价格，水产料整体景气乐观。关注饲料龙头企业海大集团(002311，买入)。

种业：转基因商业化正式启程，技术储备丰富的性状公司以及拥有优质玉米品种的种子公司将受益于市场空间扩大和市场占有率提升的双重逻辑。关注大北农(002385，买入)、隆平高科(000998，未评级)、登海种业(002041，未评级)、荃银高科(300087，未评级)。

宠物：宠物零食出口订单或见拐点，海外需求长期仍具韧性。国内行业增速有所下滑，国产品牌替代加速。关注中宠股份(002891，买入)、佩蒂股份(300673，未评级)、乖宝宠物(301498，未评级)。

风险提示

农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险、假设条件变化风险