甘蔗产量无法同时满足食糖出口与能源需求

美国农业部预计2023/2024榨季印度甘蔗种植面积将同比略增1.8%至560万公顷。由于甘蔗收购价格继续提高，农民种植的动力较强。近期印度政府公布了2023/2024榨季的甘蔗收购价，甘蔗公平报酬(FRP)价格较上年增长3.27%至315印度卢比/公担。另外，如果甘蔗出糖率高于10.25%，农民将会获得额外的报酬，出糖率每增加0.1%，收购价格将提高3.07印度卢比/公担。美国农业部的报告显示，这个价格是农民种植成本的1.6倍，收益率将创历史新高。另外，如果出糖率低于9.5%，甘蔗价格为291.97印度卢比/公担，同比增加3.49%。由于印度政府实施的乙醇E20计划，印度需要大量的甘蔗来满足国内的食糖需求和能源需求，因此中长期来看，印度甘蔗的收购价将继续提高，种植面积也将维持增长的趋势。

虽然印度甘蔗收购价持续增加，甘蔗种植面积也保持增长的趋势，但是印度国内乙醇产业发展的步伐更快，其甘蔗产量逐渐无法同时满足食糖出口和能源需求。2022年，印度乙醇平均掺兑比例为10.2%，美国农业部预计2023年这一比例将增加至11.5%。2023年上半年，印度汽油中的乙醇掺兑比例为11%，预计下半年将达到12%。

近几年印度政府加大了对乙醇项目的投入力度，希望能在2025年前实现汽油中的乙醇掺兑比例达到20%。为此政府一直在保证甘蔗的种植面积，不过由于天气条件不佳，2022年甘蔗产量有所下降。由于进口乙醇不能用于燃料掺兑，印度政府限制了食糖出口数量以保证国内乙醇的供应。印度将在2023年继续提高乙醇掺兑比例，不过与此相矛盾的是，2023/2024榨季印度甘蔗产量将出现明显下降，因此，印度政府可能会加大力度限制食糖出口，优先保证乙醇的供应与国内食糖需求。

乙醇E20计划面临的主要矛盾是原料供不应求

印度政府预期E20落地后需要甘蔗制乙醇55亿升，市场预计对应食糖产量约600万吨。

一方面，印度食糖产量波动较大，是国际糖价波动的主要驱动因素。近几年印度食糖产量维持高位，当国际食糖市场出现供应短缺时，印度糖是平抑供需缺口的重要力量。E20计划落地后，按照印度目前的甘蔗种植面积及产量，可能刚能满足国内的食糖和乙醇需求。另一方面，印度甘蔗产区灌溉能力不足，降雨量波动又较大，历史上印度就曾出现过减产40%以上的情况。E20计划落地后，如果印度产区遭遇干旱，印度不仅无法出口食糖，甚至需要大量进口食糖来满足国内的需求。

国际食糖供需结构已经发生重大改变，供应端的脆弱性大幅增加，糖价具备长期走牛的基础。在实施E20之前，印度在甘蔗减产时是重要的食糖进口国，在甘蔗丰产时是主要的食糖出口国。随着E20逐步落地，印度大概率无法再出口食糖，国际食糖供需结构将变得非常脆弱，一旦出现减产，美糖将会出现较大级别的上涨。

长期来看，印度乙醇E20计划面临的主要矛盾是原料供不应求。印度汽车燃料需求保持高增长，汽油中乙醇的掺兑比例也逐年提升，因此每年的乙醇需求都大幅增加。印度乙醇的主要原料是甘蔗，前几年印度甘蔗丰产叠加种植面积增加，印度有足够的甘蔗用来制乙醇。但是，一旦遇到不利天气导致甘蔗大幅减产，印度将没有多余的甘蔗来同时满足食糖出口和能源需求。另一方面，即使天气正常，随着印度逐步提升乙醇掺兑比例，种植面积的增加速度也不及乙醇需求的增长速度，印度将面临甘蔗短缺的问题。由于甘蔗产量无法满足印度国内的食用和能源需求，未来印度可供出口的食糖数量将大幅减少。一旦遇上大减产的年份，印度甚至可能需要大量进口食糖。

为了减少对甘蔗的依赖，印度政府试图扩大乙醇的燃料来源。去年印度80%的乙醇是用甘蔗作为原料生产的。不过从产能来看，印度乙醇很难摆脱对甘蔗的依赖。目前印度乙醇年总产能为108.2亿升，其中甘蔗的产能为78.9亿升，占比为72%，谷物原料的占比仅为28%。印度政府计划在2025年乙醇达到161亿升的年产能，其中甘蔗原料的产能占比为67%，从印度政府的规划来看，甘蔗始终是乙醇的主要来源。因此，长期来看印度的甘蔗产量很难同时满足食糖出口与能源需求。

厄尔尼诺卷土重来或使甘蔗单产大幅度下降

今年印度甘蔗主产区非常干旱，上半年累计降雨量同比降低60%。值得注意的是，进入雨季之后马邦的降雨量大幅增加，7月马邦的月累计降雨量达到了138毫米，较10年历史均值增加42%。不过整体来看，今年马邦依然非常干旱，截至7月底的累计降雨量同比减少了30%。

目前甘蔗正处于伸长期，缺水对生长产生较大影响，预计单产会出现较大幅度下降。

根据我们的研究，遥感数据与印度甘蔗单产之间具有较好的相关性，在无法实地调研的情况下，可以借助遥感数据对印度的甘蔗产量进行预估。马邦的甘蔗种植主要集中在Solapur、Ahmednagar、Satara、Sangli这几个区域，从遥感数据来看，这些区域的甘蔗长势较差，缺水导致甘蔗生长缓慢。

2015年至2016年美糖牛市的导火索就是印度减产，此次减产是由厄尔尼诺事件带来的干旱导致的。这次厄尔尼诺事件从2014年10月开始，一直持续到2016年4月，2015/2016榨季印度马邦单产同比降低21.35%至70吨