投资要点

前三季度农业收入稳增，利润同比大幅增长。2019年前三季度农业板块实现营业收入3644亿元（+16%），扣非净利润216亿元（+126%），单三季度实现营业收入1363亿元（+17%），扣非净利润134亿元（+85%）。生猪行业产能大幅下滑、旺季肉类需求转好，三季度猪价、禽价大幅上涨，受养殖、饲料板块盈利同比大增影响，农业整体利润仍维持高增长。

养猪盈利丰厚，养鸡持续景气。（1）三季度猪价涨超历史高点，养猪行业盈利同环比均大幅提升。单三季度温氏股份扣非净利润45.1亿元（+133%），生猪出栏376万头，头均盈利约561元；牧原股份净利润15.5亿（+269%），生猪出栏212万头，肥猪头均盈利约831元；正邦科技净利润3.6亿（+54%），生猪出栏140万头，肥猪头均盈利约265元；天邦股份净利润2.0亿（+452%），生猪出栏51万头，肥猪头均盈利约440元。

（2）禽链供需仍偏紧，鸡价屡创新高。圣农发展单三季度盈10.7亿（+126%），益生股份盈利5.6亿（+461%），民和股份盈利3.8亿元（+219%），仙坛股份盈利2.3亿元（+90%）。

猪料低迷，禽料增长较好。三季度全国生猪存栏下滑幅度扩大至40%以上，猪料消费基数仍受压制，产销延续负增长。禽料受益于养殖盈利佳、存栏回升，产销同比增速扩大。水产价格低迷叠加南方降雨，投料情况一般，水产料增速平淡。海大集团单三季度盈利7.1亿（+7%），唐人神盈利0.8亿（+33%），金新农盈利0.3亿（+217%）。

生猪存栏加速下滑，疫苗仍承压。得益于价格景气、存栏回升，禽苗销量增长较快，生猪存栏进一步下滑导致猪苗销售阻力较大。但随着养猪龙头补充产能及禽产能的持续增加，三季度行业或已见底。此外，非瘟疫苗研制不断取得进展，目前疫苗中试已基本完成，即将进入临床实验阶段，若成功落地，行业有望扩容。

投资建议：（1）生猪供需缺口仍在扩大，肉类价格或长时间高位运行，建议关注牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、唐人神、傲农生物、立华股份、圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份等。（2）疫苗板块兼具后周期逻辑和非瘟疫苗预期，建议关注中牧股份、生物股份、普莱柯等。（3）白糖趋势向上，糖价低点或已过去，建议关注中粮糖业。

风险提示：大宗商品价格波动、疫病风险、猪鸡价格波动、粮食政策变化。