事件

2019年8月5日至6日，温氏股份、牧原股份、正邦科技、新希望、天邦股份等生猪养殖企业陆续公布7月生猪出栏数据。

我们的分析和判断

出栏量：新希望、正邦环比增长，温氏、牧原等环比下降

2019年7月，温氏股份出栏量173.20万头（同比+2%），牧原股份出栏量68.00万头（同比-32%），正邦科技出栏量55.90万头（同比+31%），新希望出栏量31.30万头（同比+82%），天邦股份出栏量16.10万头（同比-12%）。

整体来看，新希望、正邦科技出栏量表现为环比较高增长，温氏股份、牧原股份、天邦股份出栏量环比则有所下滑。我们认为，部分上市公司出栏量增长偏低主要由于非洲猪瘟疫情发酵后，2019Q4、2019Q1国内出现第一轮母猪、仔猪去产能，对应至2019Q3的出栏量则会受到一定影响，春节后猪价走高国内出现第一轮补栏，预计2019Q4的出栏量尤其是补栏实力高于行业的上市公司会有所好转。此外，牧原出栏量下降较还与公司扩大生产规模，增加预留后备种猪有关。

价格：出栏均价齐涨，区域疫情导致地区涨幅分化

2019年7月温氏股份生猪销售均价为17.37元/公斤，环比上涨11.35%，同比上涨36.88%；牧原股份为16.01元/公斤，环比上涨4.91%，同比上涨30.48%；新希望为15.84元/公斤，环比上涨2%，同比上涨28%；天邦股份生猪销售均价为16.85元/公斤，环比上涨9.84%，同比上涨37.21%；

整体来看，生猪养殖企业平均销售价格呈现为上涨趋势，涨幅有所分化。我们认为主要是各龙头企业主要销售区域价格分化所致，2019年7月受西南、华中地区疫情影响，生猪抛售及低价猪源冲击使得新希望主要的生猪养殖区域山东、四川猪价涨幅受限。

疫病影响产能大幅下降，8月及以后生猪供给短缺愈发显现

2018年8月我国发生非洲猪瘟疫情以来，疫情致死、扑杀、补栏信心低迷等因素叠加影响下，我国能繁母猪存栏量下滑逐月加快，截至2019年6月末我国能繁母猪存栏2376万头，同比下降26.7%。动态来看，2018年10月，能繁母猪同比降幅达到5.9%，已经超过了5%的预警线，且随后降幅逐月扩大，对应2019年8月起生猪出栏量短缺程度逐步增强。同时，由于2018年11月起带仔母猪淘汰增多，则出栏生猪的短缺将提前至2019年5至6月，生猪价格亦从6月起突破15元/kg，至7月底快速达到19元/kg。8月及以后生猪供给短缺愈发显现，我们看好生猪价格的后续上涨。

投资建议：

我们继续看好生猪板块后续行情，一线龙头标的对应温氏股份、牧原股份，成长标的对应正邦科技、天邦股份。

温氏股份：我们预计2019-2020年温氏股份营业收入分别为674.53亿元和793.72亿元，同比增长17.85%和17.66%；归母净利润分别为90.41亿元和205.15亿元，同比增长128.46%、126.91%；PE为24.6x和10.8x，维持“买入”评级。

牧原股份：我们预计2019-2020年牧原股份营业收入分别为216亿元、345亿元，同比增长61.34%和59.72%；归母净利润分别为39.69亿元、116.23亿元，同比增长663.18%、192.87%；PE为39.6和13.5x，维持“买入”评级。

风险因素：

生猪价格大幅下跌，猪瘟疫情大幅影响公司存栏生猪。