本报告导读：

回溯非瘟一周年，先验得到证实，非典型周期如实反转；预判未来，猪价上涨将超预期，拥抱本轮的非典型性猪周期，分享集团化企业周期与成长共振红利。

摘要：

投资建议：随着价格的全面上涨，继续推荐生猪板块。推荐标的：天邦股份、正邦科技、大北农、温氏股份、新希望、牧原股份等；产业链推荐标的：圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份、海大集团、中牧股份、生物股份、瑞普生物等。

回溯非瘟一周年：先验得到证实，非典型周期如实反转。2018年8月国内确认第一例非洲猪瘟疫情，2018年9月份我们在第一篇非洲猪瘟深度报告《非洲猪瘟：撬动周期的底挑动众人的心》明确提到周期会提前反转；在2018年10月至2019年2月疫情展现出超预期的破坏性，规模场与种猪场中招，周期基本确立反转，我们于2019年2月份发布第二篇非洲猪瘟深度报告《非洲猪瘟：疫情下的非典型周期抢占周期制高点》，明确提出本轮猪周期是疫情强干扰下的非典型猪周期，建议积极拥抱行业趋势。此后板块一骑绝尘，领跑市场。

预判未来：猪价仍是当前阶段主要催化剂，拥抱本轮的非典型性猪周期，分享集团化企业周期与成长共振红利。由于本轮猪周期是非洲猪瘟带来的非典型性猪周期，价格上涨的同时，市场也在担忧上市公司出栏量的稳定性。对此，我们认为本轮疫情带来的非典型猪周期将在价格高度和高盈利时间跨度上超预期。具体逻辑如下：

逻辑一：未来一年内疫情将得到缓解。主要依据在于：1）经过一年的产能淘汰，国内养殖密度大幅度下滑；2）从病理上看，非洲猪瘟是一种亲密性传播疾病，传播能力不强；3）头部企业经过一年的改造升级，经验有了很大提升；4）国外疫情国的历史表明非洲猪瘟是完全可以做到防控的。

逻辑二：未来2-3年内猪价有望维持高盈利。从本轮周期的产能去化程度来看，猪价高点有可能突破30元/公斤。从我们即不考虑后续疫苗，又不考虑大规模进口猪肉影响的测算模型来看，未来4-5年国内都会缺猪肉；如果考虑后续疫苗成功和进口美国订单代养猪肉，猪肉在未来2-3年内仍然会维持高盈利。根据以上假设，2020年单头产能对应的盈利有望达到1150元，单头盈利高点接近2000元。

逻辑三：高盈利支撑高估值，头部群体进入发展快车道。在疫情带来的本轮超级猪周期中，上市公司股价将有望迎来业绩与估值的戴维斯双击，头均市值有望突破前轮周期高点。此外，对照俄罗斯行业发展规律来看，国内头部企业有望凭借资金与技术优势加快市占率提升，迎来周期与成长共振行情。

风险提示：非洲猪瘟在人为的干扰下继续不可控。