行业核心观点

近日多家定制家居上市公司发布2020年业绩预告，显示2020年业绩超预期并且Q4实现亮眼增长。短期来看，延后性的家装需求爆发，随着地产竣工加速，以及2020年低基数影响，2021年定制家居优质企业业绩高增确定性强。长期来看，快速增长的存量房市场存在翻新需求，随着人们对家居品质追求的提升，定制家居市场将迎来源源不断的增量。而我国定制家居龙头市占率依然很低，未来有望通过渠道、品类、品牌的扩张抢占更多的市场份额。建议关注优质的定制家居龙头公司。

投资要点：

多家定制家居上市公司2020年业绩预告超预期，Q4表现亮眼。得益于传统零售渠道的稳健发展以及大宗、整装、电商等渠道业务的快速增长，欧派家居2020年预计实现归母净利润20.2-22.1亿元（同比+10%~20%），其中Q4同比+24%~64%；索菲亚2020年预计实现归母净利润11.3-12.4亿元（同比+5%~15%），其中Q4同比+21%~52%；金牌橱柜2020年实现归母净利润2.9亿元（同比+21%），其中Q4同比+31%；我乐家居2020年预计实现归母净利润6160.3-7700.4万元（同比+40%~50%），其中Q4同比+68%~96%。

短期来看，延后性装修与竣工回补提振定制家居需求。随着疫情得到进一步控制，工地竣工不断推进，根据国家统计局的数据，2020年住宅竣工面积同比修复至-4.9%，商品房销售面积同比增速也修复至+2.6%。家具类12月当月零售额同比正增长。近年来住宅竣工面积累计同比增速与新开工面积的累计同比增速存在较大的缺口，2017/2018/2019年两者差值分别为前者低于后者17.5/27.8/6.2pct。我们认为，伴随着疫情后房地产竣工的加速，以及近年来地产竣工与新开工数据的剪刀差缩窄的压力，延后性装修需求将在今明两年得到释放，预计未来定制家居企业业绩有望迎来高增速。

中长期来看，存量房翻新需求急剧增长叠加精装房渗透率提升将为定制家居行业带来巨大增量。我们按照10-15年为一个翻新周期，则2005-2010年所销售的住宅目前正面临老房翻新的局面，而2005-2010年，我国住宅销售套数年复合增长率高达15.8%，当年急剧发展的房地产为今天带来了迅速膨胀的存量房市场。随着如今国人对家居品质要求的提高，对存量房进行精装修成为了越来越多消费者的选择，迅速膨胀的存量房市场带来的翻新需求以及精装房渗透率的提高将为定制家居贡献源源不断的增量。

风险因素：疫情复燃风险、竣工回补不及预期风险、行业竞争加剧风险。