核心观点：

中央财政计划Q4发行1万亿国债，资金将用于水土流失工程、灌区建设、排水、自然灾害综合防治体系等领域。新华社报道，10月24日十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元；全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。资金重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

结合万亿级“化债”方案，环保受益点除欠款收回外，更应关注政府采购需求的回暖。根据中国债券信息网，截至10月24日全国共披露特殊再融资债拟发行规模超1万亿元。结合万亿国债发行及财政赤字率的预期提升，政府财政支付能力有望改善，环保板块有望充分受益：

（1）应收账款将加速收回、改善资产及现金流质量，截止2022年底环保各类应收款项（应收账款+合同资产）超1500亿，相当于板块最新市值26%；（2）坏账计提有望冲回、增厚当期利润，截止2022年底板块坏账准备171亿元，相当于当年归母净利润的59%；（3）多重政策组合拳下，预期财政支付能力提高，作为重点支持方向的仪器仪表，水务，水利等投资需求有望快速增长。

方向一：科学仪器国产替代攻坚战正当其时，环境侧需求有望加速改善。市场此前担忧政府支出能力恶化，环境监测检测订单大幅下滑，而伴随万亿级国债增发+化债组合拳，结合环保考核趋严趋势，我们预期作为数据提供方（刚需）的环境监测设备订单有望快速恢复，以聚光科技为代表的科学仪器公司环境侧需求有望迎来改善。此外，存量PPP业务改善空间大，历史应收账款加快回收下，公司的资产以及现金流质量有望迎来改善。

方向二：蒙草生态、大禹节水等化债受益标的。我们认为草原生态修复、荒漠化治理、防护林工程建设，高标准农田等中央直接投资方向最值得关注。且蒙草生态、碧水源等公司近期发布三季报，受益于上述政策，三大报表明显改善。以蒙草生态为例，2023Q1-3归母净利润2.83亿元（同比+86%），信用减值损失冲回1.52亿元、财务费用同比减少约1312万元、其他收益（主要为政府补助）增加约1848万元。

风险提示。政策变动风险，分红率不及预期风险，回款不及时风险。