投资要点

需求：行业需求持续增长，预计未来也将维持较快增速。国内8月光伏新增装机达到16.0GW，同比增长137%，国内8月组件出口15.8GW，同比增长12%，环比增长16%，无论是国内还是海外，2023年都保持较快的装机增速，尤其是国内装机显著超过此前预期，因此我们重新调整了2023年及未来的新增装机预期，预计2023年国内新增装机有望达到180GW，全球新增装机有望达到398GW，同比增速超过50%，预计2024、2025年光伏行业增速将继续在20%以上。

供给：供给端持续充分释放，随着N型产能爬坡，供给端产品结构正在不断优化。2023年初以来，硅料产能释放，硅料不再构成供给端硬瓶颈，并且随着硅料价格下移，光伏电站项目推进顺利，需求端持续旺盛，尽管因组件价格波动产生阶段性观望情绪，但是组件月度排产保持上行趋势，9月排产已经来到50GW以上。随着N型产能爬坡，产品端结构也在不断改善，为N型转型顺利的厂商贡献盈利弹性。

未来竞争格局：光伏产业链头部产能具备成本优势，未来将呈现强者恒强的局面。根据伍德麦肯兹以2022年的数据测算，中国本土光伏产能的制造成本低于其他国家或地区的制造成本，加上国内厂商主动出海布局产能，美国、欧盟和印度的本地扶持政策预计不会削弱中国在光伏组件制造领域的主导地位。根据组件及逆变器环节历史经验来看，头部厂商依赖品牌、渠道、技术等优势市占率长期提升，在行业由P型转N型趋势下，头部厂商有望依赖更强的研发实力以及更可靠的供应链管理实现市占率的进一步提升。

投资建议：板块经历充分回调后有望迎来趋势性机会。推荐3个子环节：

（1）估值水平触底环节：逆变器及一体化组件环节当前估值水平已回调至低位，预期随着光伏装机需求及新能源消纳需求的提升，出货量保持持续增长。

推荐逆变器环节阳光电源、科华数据（通信组覆盖）、固德威、微逆公司禾迈股份，组件环节晶科能源（兴业证券科创板做市标的）、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、通威股份，建议关注逆变器环节的昱能科技、德业股份以及组件环节的东方日升、横店东磁、亿晶光电。

（2）盈利能力分化环节：2023Q2辅材环节厂商盈利已开始出现分化，推荐胶膜环节福斯特（化工组联合覆盖）、玻璃环节福莱特（建材组联合覆盖），建议关注支架环节中信博、清源股份。

（3）未来存在技术变革机遇以及成本曲线或将拉开的环节：非饱满开工率下，优秀专业化公司成本曲线有望与其他厂商拉开，推荐专业化硅片公司TCL中环，建议关注双良节能，电池环节为光伏行业技术更新迭代最快的环节，推荐专业化电池公司钧达股份，建议关注爱旭股份。

风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；政策效果不及预期；海外贸易政策影响；行业竞争格局变化；下游需求不及预期；原材料价格波动。