随三季度逐步进入尾声，叠加近期原材料、汇率波动，以及二次年降担忧，部分投资者对股价表现相对较强的汽车零部件有一定担心，而我们认为板块三季度业绩展望相对乐观，更有望顺利切换至明年估值。以下为具体想法。

销量：3Q23行业整体，尤其自主车企、自主/新能源占比较高的零部件公司，有望取得环比增加的正规模效益。

1）总量：预计3Q23乘用车上险542万辆、同比+2%、环比+5%，乘用车批发652万辆、同比-0.4%、环比+8%，商用车90万辆、同比+2%、环比-20%。

2）按燃料：预计3Q23电车批发237万辆、同比+26%、环比+16%，油车416万辆、同比-11%、环比+4%。

3）按车企：预计自主车企3Q环比增幅普遍较好，预计其中吉利、长城、比亚迪、奇瑞环比增幅15%-20%，长安10%左右，新势力中蔚来、小鹏80%+，理想20%；而合资外资车企环比增幅相对较低，在10%以下，上汽大众和宝马有望10%+，特斯拉中国估计环比0%附近。

4）规模效益：固定成本摊薄可以按生产性折摊+费用作为固定成本来测算，零部件公司我们经验上大致按6%+12%，整车按3%+10%，参考我们对行业3Q23预测销量来看营收环比预计增5%-10%，在规模效益层面则可给零部件带来0.9-1.6PP的净利率提振，给整车带来0.6-1.2PP的净利率提振（但整车更多要关注终端定价的波动）。而合资占比高、商用车占比高、特斯拉占比高的零部件公司，预计收入环比会略逊色。

整车折扣：如今的汽车“折扣”不仅包括传统意义的促销折扣，也包括自主新能源与合资燃油竞争所产生的官降和权益优惠，因此需要同时跟踪这两方面。

1）折扣：7-8月是传统淡季，折扣一般回收，9月再备战年底旺季逐步放出，但近年市场价格松动提前到了8月。根据我们的跟踪数据，综合看，3Q23平均折扣较2Q23仅小幅提升，数据测算得约339元，据此我们估计自主油车3Q23平均折扣环比新增0-500元/车，合资油车500-1000元/车，对车企净利影响一般减半，因此对单车盈利影响自主油车小几百元、合资油车大几百元。

2）官降：包括官降、各类限时不限时权益调整，也包括推出的全新车型的价格下探，这些并不反映在门户网站的折扣和折扣率上。今年电车从8月初的零跑、大众ID3，到中途的特斯拉，再到后面的阿维塔、比亚迪等，降幅在千元至万元级不等，对于相关车企车型则需要单独考虑3Q23里一半左右销量的ASP和边际毛利率的变化。

零部件二次年降：这是近期我们路演中投资者最为关心的问题之一。在今年终端价格压力较大情形下，全年超额年降预期较强，部分在1-2Q已经有所反应，少部分车企在下半年依托其较大的产销量增幅，有二次年降，但并不是车企或零部件行业普遍现象，因此我们认为对全行业盈利评估来说，不需要考虑3Q的二次年降问题，对部分的确有二次年降的零部件企业则对应评估。

外部因素：近期随部分汽车核心原材料涨价，投资者也开始担心零部件公司3Q外部盈利因素影响。目前看，原材料涨价影响幅度有限，但应关注汇率变动对净利率的影响：

1）原材料：零部件公司经过2H21原材料大幅上涨冲击盈利之后，与下游有价格联动机制的公司多数已将调价周期缩短（2-3个季度缩短为1-2个季度），因此可通过原材料季度均价（而非时点价）评估其对公司盈利影响。

截至9/15，聚氯乙烯、橡胶、铜、铝3Q均价环比+4.1%、+3.8%、+2.5%、+0.9%。作为对比，21年原材料价格大幅拖累零部件公司利润率期间，相关原材料价格环比均是连续10%+的环比增长，具体影响比例关系研究可参考我们此前报告。由于均价涨幅有限，我们预计3Q聚氯乙烯、橡胶、铜、铝等原材料价格的上涨对对应零部件公司利润率仅略有影响，不需过多考虑，如果材料占较高，可给予0.5PP以内的影响假设。

2）汇兑：2Q23人民币兑美元、欧元分别贬值5.2%、5.1%，主要外销型企业利润均受益于汇兑收益，我们在2Q23财报总结中也分析到，零部件公司财务费用率按中值法（参考211家零部件公司，取中值）为-0.4%、同比+0.1PP、环比-1.1PP。而截至9/15，人民币兑美元、欧元分别升值0.7%、2.4%，预计汇兑对零部件公司的盈利影响会从2Q正向转为3Q负向，叠加利息、手续费等费用影响，我们预计零部件公司财务费用环比角度至少会有0.5-1.0PP对净利的负向影响，其中欧元影响相对大一点，简单估计欧元3Q环比损失=1.5倍2Q收益，美元3Q环比损失=1倍左右2Q收益。

综上，我们预计3Q23汽车板块盈利整体较好，有望延续2Q23状态。估计A股乘用车板块3Q23业绩同比-24%、环比-6%，零部件板块业绩同比+25%、环比+1%（从销量角度看，具有成长性的零部件公司3Q23表现及格线为营收环比增5-10%或以上）。板块销量收入环比增长，对冲了部分汇兑、促销、二次年降、原材料价格的负面影响，而其中促销、原材料价格影响并不及投资者担忧那么大；二次年降范围和规模则较小，影响也较小；汇兑影响则需着重考虑，尤其部分公司2Q汇兑收益较多。

当然如果公司有新增的电车上市、股权激励费用、计提转债利息、固定资产折旧、重大订单收入变化等，需要单独考虑。