核心观点：

5月乘用车终端需求表现略强于正常季节性。根据交强险，23年5月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为171.5万辆，环比+9.8%。

历史上无政策刺激的正常年份（06-07、11-14年）、政策退坡年份（10年、17年）乘用车5月终端销量环比增速均值分别为-2.2%、-0.3%，考虑到4月基数由于3月部分地区有透支低于正常季节性4.2%，乘用车5月终端需求表现强于正常季节性5.6%。

5月乘用车行业库存继续去化7.8万辆。根据中汽协、交强险数据，截至23年5月月底乘用车行业库存为411.7万辆。其中5月乘用车行业库存去化7.8万辆，23年M1-M5乘用车行业库存累计增加3.5万辆（22年同期库存累计增加26.5万辆）。截至23年5月底乘用车行业动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）约为2.4。库存周期是短期影响终端价格的核心变量，乘用车行业库存的去化幅度仍需继续关注。分动力类型来看，21年以来新能源乘用车渠道库存累计增长86.1万辆。考虑到新能源车终端销量的上行趋势，当前新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置。

23年5月乘用车出口表现依然亮眼。根据中汽协，23年5月乘用车出口32.5万辆，同比+66.3%。5月乘用车批发销量为205.1万辆，同比+26.4%，环比+13.3%。从累计销量来看，23年M1-M5乘用车累计出口146.7万辆，同比+96.6%；23年M1-M5乘用车累计批发销量为900.0万辆，同比+10.8%。

新能源拉动中国品牌份额继续提升。5月新能源乘用车交强险销量56.0万辆，同比+72.9%，环比+14.2%。新能源乘用车5月批发口径、交强险口径渗透率分别为33.6%、32.7%，同比分别+7.3、+7.4pct。其中纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为38.2万辆、17.8万辆，同比分别+57.1%、+120.6%，环比分别+15.5%、+11.6%。根据交强险，5月中国品牌终端销量份额为50.3%，同比+4.3pct；23年M1-M5中国品牌终端份额为49.3%，较22年全年增加3.3pct，新能源拉动中国品牌份额提升14.7%，拉动力度较22年全年增加1.2pct。

投资建议：乘用车23年汽车政策出台的概率依然存在，结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置，整车我们推荐：吉利汽车、长城汽车（H/A）、长安汽车、广汽集团（H/A）、上汽集团。零部件我们推荐：银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H）；建议关注隆盛科技、爱柯迪、富奥股份。

风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。