核心观点：

根据交强险，23年1月国内乘用车终端销量（不含进口，下同）为124.7万辆，同比-43.0%，环比-49.6%。由于历史上可参考的数据较少，我们以历史上有政策退坡或退出的年份同时春节位置同样在1月下旬的17年来进行分析，其1月交强险销量环比下滑42%。考虑到两个缩小23年1月交强险销量环比降幅的因素：（1）22年底的疫情冲击导致需求透支相对较小；（2）疫情冲击后需求端可能的逐步回升；以及一个增大23年1月交强险销量环比降幅的因素：春节位置的影响，17年春节是1月28日，23年的春节位置是1月21日，历史上春节位置越靠前，当月终端销量下滑幅度越大，主要是因为春节后一周消费者购车较少，整体来看乘用车1月终端需求未偏离季节性和政策因子的影响。

23年1月乘用车行业库存小幅去化。根据中汽协、交强险数据，截至23年1月月底乘用车行业库存为395.6万辆。其中1月乘用车行业库存去化12.6万辆（中汽协口径下1月乘用车厂家库存和渠道库存分别减少7.2万辆和2.9万辆）。截至23年1月底乘用车行业动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）约为2.5，乘用车行业库存软着陆问题仍需继续关注。其中23年1月新能源乘用车渠道库存增加2.3万辆，当前新能源乘用车渠道库存整体处于相对正常的位置。

23年1月乘用车出口表现依然亮眼。根据中汽协，23年1月乘用车出口25.0万辆，同比+35.6%。其中新能源乘用车1月出口为7.9万辆，同比增速为+45.4%，新能源乘用车出口维持较高增速。

新能源乘用车拉动中国品牌份额继续提升。1月新能源乘用车交强险销量29.1万辆，同比-7.0%，交强险口径新能源乘用车渗透率为23.3%，同比+9.0pct。其中纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为18.2万、10.9万，同比分别-24.4%、+51.2%。分价格区间来看，23年1月10万以下、10-20万和20万以上新能源乘用车渗透率分别为16.6%、21.1%和30.6%，继续关注新能源乘用车10-20万区间内渗透率的提升趋势。1月中国品牌终端销量份额为50.0%，同比+4.7pct，其中新能源拉动中国品牌份额提升9.7%。

投资建议：乘用车23年处于汽车政策下半场的概率依然存在，结合行业的需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置，整车我们推荐：吉利汽车、长安汽车、长城汽车（H/A）、广汽集团（H/A）、上汽集团。零部件我们推荐：银轮股份、耐世特、郑煤机（A/H）、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃（A/H）；建议关注隆盛科技、爱柯迪、富奥股份。

风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。