核心观点：

行业空间：创新驱动，直击锂电池三大痛点，复合集流体是锂电材料板块具备高成长的新型赛道。集流体是电池重要辅材。复合集流体在锂电池难破针刺安全性实验背景下孕育而生，兼具提升能密、安全性和降本三大优势。基于2025年下游预测数据，若届时复合铜箔全球渗透率能达到1%/5%/10%，则可对应需求量为3/13/26亿m2。若复合铝箔全球渗透率能达到3%/4%/5%，则对应需求量为11/15/19亿m2。

工艺：区别传统箔类制造，采用镀膜新工艺。传统铜箔制备采用电解法，传统铝箔采用压延工艺。产品创新下的三明治结构，需要先对高分子材料进行预处理使其表面沉积一层导电金属膜，制备核心在于如何在高分子材料基膜上镀一层兼具均匀性和致密性要求的金属铜薄膜。

“卡脖子”难点从传统铜箔的进口阴极辊设备供给限制转换成膜加工技术工艺壁垒，有别于传统箔类的技术底层逻辑。

成本：短期成本仍高，良率+规模打开降本空间。绝缘材料替代金属，理论成本低，产业化初期受限于工艺和规模，且材料良率较低，成本短期仍较高。设备效率由生产线速度衡量，提升效率可减少设备折旧和人工费用。我们测算，在磁控溅射和水电镀铜良率90%、国产化优质PET基膜价格0.25元/平、设备效率提升60%的中性假设下，复合PET铜箔成本可降至3.76元/平，较传统铜箔成本降幅可达约10%。

产品路线：产业化初期尚未有雏形，23年龙头主导，24年全面放量。

两类产品PP/PET复合集流体现阶段各有产业化技术难题待破解，PET不耐强酸，负极还原反应被破坏结构，削弱循环性能需电芯厂做电解液配方优化；PP为非极性分子，与金属层附着能力弱问题需材料厂对基膜和箔材做工艺改进，考虑电芯厂送样认证和导入周期，我们认为：

2023年是技术路线博弈的窗口期，2024年是产品规模放量的扩散期。

展望：复合铜箔MC提升能密搭配铁锂，复合铝箔MA护航高镍三元。

从下游电池趋势来看，三元电池的燃眉之急是提升安全性，提升能量密度是铁锂电池的当务之急。MC比MA提升能量密度效果更好、降本幅度同样优于MA、铝价长期低于铜价，因此综合考虑下游趋势和材料本身性能，我们认为：复合铝箔主要用于高镍三元电池，以提升安全性。

复合铜箔主要用于磷酸铁锂电池，提升能量密度为主，降低成本为辅。

投资建议。两条选股主线：（1）基于原业务优势切入的新玩家，建议关注引领产业化进程的电池龙头宁德时代、深度绑定宁德时代的负极龙头璞泰来、拥有PP路线技术先发优势的薄膜制造商东材科技。（2）主业务与膜技术同源的镀膜公司，建议关注宝明科技、元琛科技。

风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术量产不及预期等。