近期光伏产业链价格剧烈调整，据PVinfolink统计本周硅料/M10硅片/电池/组件均价分别为255元/kg、5.5元/片、1.15元/W、1.93元/W，12月以来降幅约14%、23%、15%、3%。

硅料带动制造业价格急速调整。硅料新扩建产能逐步释放、硅片薄片化导致硅料瓶颈逐步破解，而今年底由于终端观望导致需求不及预期，因此11月开始硅料市场开始松动，进入12月降价开始加速。当前市场报价区间较宽，三方报价也存在时滞，业界反馈，硅料环节实际降价幅度要更大；同时预计组件端也会很快顺价。

组件降价将充分盘活电站的装机需求。由于硅料价格始终保持高位和强势，组件价格高企，终端观望和博弈导致今年下半年组件排产低于预期。目前硅料供需态势已开始逆转，预计春节前硅料的实际降幅可能可以支撑1.7-1.8元/W左右的组件价格，将激发大规模补装需求，尤其是价格敏感且有并网时限的电站需求增长会更快，国内大基地项目有补装需求，而欧洲电站审批流程简化因而其电站审批将爆发。除中、欧之外，再考虑美洲、中东市场的向好，明年光伏制造端有望实现好的增长。

辅材环节，明年部分环节将量利齐升。1）石英：供应紧张，全球供应集中，行业需求快速增长而供给受限，在下半年弱排产时候仍在涨价，明年可能更紧张。2）胶膜：EVA粒子与胶膜当前价格处于近几年低位，年末低位粒子库存能缓和未来胶膜环节的经营压力，甚至有望贡献正收益。POE胶膜价格基本同步EVA价格，且N型、电站推动下，POE类长期渗透率会快速提高。3）浆料：TOPCon银浆用银量较PERC提升40-50%，加工费更高，产品的技术门槛也在提升。

下游组件、电池利润率仍有望提升。考虑各环节基本情况，预计主材环节电池片、组件利润率还是会有所提升。1）电池：目前大尺寸供需吃紧，新产能多为N型，预计明年供需态势仍然偏紧。2）组件：盈利处于历史偏低水平，随着市场放量及上游盈利占比降低，加上一体化模式的冲击基本结束，预计组件环节盈利能力将提升。

新技术红利将会更充分的体现。随产业链价格回落，终端对新技术溢价接纳度会更高。此外Q2以来出现大面积的N型产能规划，但考虑到大部分企业是第一次建设调试，且TOPCon需要电池厂做持续的调试升级，领先企业的优势可能比想的大，新技术的红利期持续性也会更强。

投资建议：产业链价格快速下降将会充分激发补装需求，叠加此前排产下行已有体现，产业有望较快实现反转。推荐组件一体化：晶科能源、晶澳科技、天合光能、隆基股份、东方日升、通威股份等；辅材：石英股份、激智科技（电子）/福斯特/海优新材（化工）、赛伍技术，聚和材料；新技术应用：晶科能源、钧达股份、爱旭股份、捷佳伟创（机械联合）、阳光电源、锦浪科技。

风险提示：产业链价格调整；装机需求释放不及预期；新技术应用不及预期。