核心观点：

家居：估值先于基本面修复。回溯2022：家居业绩承压，主要系疫情+竣工问题+消费压力。展望2023：第一阶段，政策催化，估值修复先行。22Q4地产密集发布政策，当前仍有想象空间，对家居估值形成底部催化。第二阶段，受益于保交付，B端有望率先复苏。B端前期因新开盘下行、精装放缓、地产商资金问题而规模&盈利&账期承压，保交付下压制因素好转，率先修复且弹性较大。第三阶段，交房+消费改善，C端龙头趋势向上。行业今年消费降级下推迟装修或减配降档，未来长期复苏；龙头来看，下行周期业绩稳健，上行周期弹性较大，其中传统渠道套系化提客单价、细化运营提店效。新渠道整装贡献二次成长，模式迭代创造新利润点；电商实现总部+经销商增量引流，愈显重要。建议关注欧派家居、顾家家居、志邦家居、喜临门、江山欧派、敏华控股、索菲亚、皮阿诺、金牌厨柜、箭牌家居、慕思股份。

必选消费：疫后复苏受益品种。（1）文具：短期触底回暖趋势确立。

22年经历疫情+双减+消费多重冲击，防控政策变化或短期恐慌，其后有望迎来校边等消费场景客流复苏，以及巡店精耕渠道、高端产品诉求提升。龙头晨光产品渠道仍在改善，凸显长期价值。（2）生活纸：

收入可控而利润弹性较大。收入端行业成熟稳定、产品长期升级，虽有白牌扰动但整体格局稳固；成本端明年浆价下移，龙头盈利弹性较大，价格回归后销量有望回补。（3）卫生巾：看好百亚逆势扩张。行业量价刚性、格局稳固，渠道产品迭代推动后来居上，百亚积极线上线下扩张。建议关注晨光文具、百亚股份、维达国际、中顺洁柔。

造纸包装：布局成本下行，把握盈利拐点。（1）造纸：木浆供给问题缓解、需求疲软，浆价高位松动、欧洲港口库存上升。23年Arauco、UPM产能落地，浆价确定性向下，下游盈利改善。特种纸供需较好、价盘稳定，短期浆价下行兑现，中期把握盈利拐点，长期看好浆纸一体；大宗纸静待经济复苏支撑需求触底改善。（2）包装：纸包装龙头跨界增长，国产替代驱动份额提升，烟酒等消费品包装疫后修复，成本端纸价低迷或下行。金属包装需求稳定、盈利稳中有增。建议关注仙鹤股份、华旺科技、太阳纸业、裕同科技、新巨丰、昇兴股份。

轻工出口：订单或将迎来拐点，精选个股。22年受制于通胀下消费疲软及产业链库存高位，库存消化后23H2或迎来订单拐点；原材料、海运费仍改善，经营利润预计稳中有增，但汇兑使表观利润有压力。

新型烟草：海外格局好转，国内密切跟踪。海外英美份额有望提升，一次性产品仍旺，思摩尔快速扩张。国内政策落地静待触底回暖。

风险提示。地产销售下行；原材料价格波动；电子烟政策风险等。