短期稳增长发力，中长期预计我国建筑业仍将维持低速增长

短期稳增长需求下，今年基建投资增速重回双位数增长，中长期预计我国建筑业逐步进入存量时代，一方面，截至2017年我国基础设施存量规模已超过100万亿，总量需求放缓；另一方面，地方政府债务压力形成一定投资约束。美国在城镇化率65%-80%阶段，固定资产投资基本维持10%以内正增长，基建投资CAGR约6.96%，预计我国中长期固定资产投资将维持低速增长，而龙头央企份额有望持续提升，保障业绩稳健增长。首次覆盖中国中铁（增持，目标价4.18港元）、中国铁建（买入，目标价4.65港元）、中国交通建设（买入，目标价4.10港元）、中国中冶（买入，目标价1.61港元）。

投资结构分化，民生、能源、新基建景气度较高2018年以来国内投资抓手逐渐变化，传统交通类基建投资增量空间有限，但社会民生、能源建设、新基建等领域建设需求旺盛，结构分化显著。根据各地“十四五”规划，我们预计21-25年，传统基建仍能维持稳定增长，电力方面可再生能源建设年均增速约15%-20%，成长性最强，水利投资年均增速约5%-10%，交通投资年均增速约5%左右；民生领域，旧改在21年完成5.56万套后，拉动投资力度将逐步减弱，但保障性租赁住房迎来建设浪潮，预计“十四五”投资额可达2.8万亿；新基建方向，5G基站、数据中心等数字基础设施与建筑企业较为相关，“十四五”年均投资增速约15%。

行业向龙头集中，央企份额持续提升

2017年宏观去杠杆实施以来，国内中小、民营建筑企业被动出清，龙头建筑企业市占率持续提升。18年信用环境收紧，民企融资难导致建筑行业集中度提升出现一次加速，21年地产信用风险导致大量中小建企被动出清，22年在稳增长助力下，行业集中度提升再次加速。根据对八家建筑央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、中国化学等）统计，22H1收入市占率较21年显著提升5.0pct至25.7%，新签订单市占率提升9.1pct达到44.9%。我们认为，建筑工程商业模式中融资成本、技术实力和管理边界决定了建筑央企的市场份额有望继续提升。

推荐标的

我们首次覆盖：1）中国中铁，“全球250家最大承包商”第2位，率先出台激励向高质量发展，建议增持；2）中国铁建，“全球250家最大承包商”

第3位，以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，积极拓展水利水电领域，建议买入；3）中国交通建设，全球交通基建龙头，在手高速公路运营类资产丰富，有望受益于REITs发展，实现资产盘活价值重估，建议买入；4）中国中冶，冶金工程龙头，收入增长强劲，工程订单结构向新兴产业优化，资源板块盈利能力较好，建议买入。

风险提示：中长期投资增速低于预期，“十四五”规划执行低于预期，行业集中度提升低于预期。