观点聚焦

投资建议

在新能源渗透率提升、消费升级的背景下，我们认为座椅行业正在经历行业格局重塑，国产厂商有望实现打开新成长空间、实现量价齐升。

理由

座椅行业长期呈现垄断竞争格局，利润率水平较低。根据全球汽车产销测算，2020年全球座椅总成市场规模超3,000亿元，目前行业龙头多为外资厂商，CR5接近90%。座椅行业在过去相当长时间格局保持稳定。我们认为，主要系行业盈利能力较低、供应商与国际龙头整车厂合作多年形成较强绑定关系。具体来看，2018-2021年，外资龙头普遍保持低于15%的毛利率、低于5%的净利率，较显著低于SW汽车零部件行业6.04%的净利率均值。

乘新能源东风，国内座椅总成格局迎来新变化，国产厂商实现0到1的突破。格局上看，伴随新能源渗透率提升，国内乘用车市场格局发生较显著变化，自主品牌、造车新势力兴起，其对于座椅产品的要求较传统合资品牌的变化主要体现在：1）追求更快的响应速度以配合其较快的车型迭代周期，2）追求更低的成本。而国内座椅总成商相比外资巨头恰好具备以上优势。从壁垒上看，我们认为座椅行业主要的壁垒在于有丰富经验的设计人才，而继峰股份在收购格拉默后则相对其他自主厂商更具备对于高端人才的吸引力，我们认为，伴随国内厂商人才持续优化、技术持续进步，其国产替代进程有望继续推进。

面套行业国产替代空间广阔，新能源化带来座椅骨架行业革新。汽车皮革：我们认为，汽车皮革行业受技术标准、客户供应商体系门槛、环保标准等综合因素影响，行业壁垒较高，竞争格局头部集中，目前由国际厂商主导，国内厂商有望随自主车企崛起提升渗透率。座椅骨架：1)新能源汽车由于动力系统变更，空间需要重新规划，给座椅骨架的设计带来新挑战。2）消费升级带动座椅骨架需要实现更多功能，如零重力座椅。我们认为设计要求变化以及需求多样化有望为座椅骨架行业带来ASP提升机遇。

盈利预测与估值

我们看好座椅行业格局变化、产品升级带来的投资机会，上调继峰股份目标价42%至17元，对应2023年37倍P/E，较当前股价有21.4%上行空间。

建议关注：座椅总成供应商继峰股份、座椅骨架供应商上海沿浦（未覆盖）、座椅面料供应商明新旭腾、骨架及相关部件供应商亿和控股（未覆盖）。

风险

原材料价格上涨影响利润释放，国产替代进程不及预期。