卓越的固化剂材料，适配风电生产聚醚胺（PEA）也称端氨基聚醚，是一种主链为聚环氧乙烷、聚环氧丙烷、聚环氧丁烷或其嵌段共聚，且端羟基被氨基取代的聚合物。聚醚胺上游原料为环氧丙烷/乙烷、丙二醇等，应用领域覆盖风电、建筑、胶黏剂、油气开采、燃料清洁等，在大多应用场景中起到固化剂的作用，赋予产品高强度、高韧性、水溶性、表面活性等优异性能。聚醚胺是风电叶片中环氧树脂固化剂的不二之选。风力发电叶片具有尺寸大、外形复杂、使用环境苛刻的特点，一般长度都在50m左右，长的叶片可达80m以上，且在全天候条件下使用年限超过20年，因此除要求高强度、高韧性外，对耐候性也有很高的要求，且工艺上要求操作时间长和高触变性。目前所有的工业化胶类固化剂中，仅有聚醚胺可以满足大型风力发电叶片制造的性能和工艺性要求。

需求端：风电加持，长期增长向好

聚醚胺的最大下游是风电领域，占比高达62.1%，建筑、胶黏剂占比分别为24.9%、4.5%。风电、建筑、胶黏剂、油气开采等下游行业过去数年的快速发展为相应的固化剂和涂料创造了庞大需求，推动聚醚胺需求的快速增长。国内聚醚胺需求量、市场规模分别由2016年的4.2万吨、9.2亿元，增至2020年的10.1万吨、25.8亿元，2016-2020年需求CAGR高达24.5%。

受风电补贴政策终止的影响，2021年聚醚胺市场需求有所下降。但风电装机在绿色能源等其他有利政策支持下再度快速发展，且其他下游行业市场需求稳定增长，预计我国聚醚胺需求未来将持续高增，根据弗诺斯特沙利文测算，我国聚醚胺需求量、市场规模有望由2021年的8.3万吨、24.1亿元增长至2025年的14.8万吨、44.3亿元，2021-2025年需求CAGR有望高达15.7%。预计在各地的风电目标装机约束下，2022-2025年我国风电新增装机量将分别达62、78、89、109GW，同比增速显著高于2021年水平。短期看，2022年1-5月全国风电装机仅10.8GW，预计下半年风电装机将有爆发式增长，拉动聚醚胺需求高增。

供给端：产能高度集中，行业扩产有序

聚醚胺生产的核心技术掌握在巴斯夫、亨斯迈等海外龙头企业手中，仅少数企业具备量产能力，入行门槛较高。2020年我国聚醚胺总产量达8.0万吨，前五家企业产量合计占比达92.6%，供给高度集中。近年聚醚胺需求向好盈利上行，厂商纷纷规划扩产，正大新材料、阿科力、晨化股份、万华化学、隆华新材、联创股份、皇马科技等均有聚醚胺新建或扩产计划，行业目前有规划产能约18.5万吨/年，规划产能大多在2023年及以后建成，短期行业供给增量有限。

供需紧平衡下，行业景气有望维系

2019年以来，聚醚胺需求增速可观，行业景气持续上行，主流牌号D230价格由1.6万元/吨一度涨至4.0万元/吨以上。根据百川盈孚，截至2022年7月18日，国内聚醚胺主流牌号D230价格为3.0元/吨，受原料价格下跌、装机淡季、部分检修产线复产影响，聚醚胺供需紧张格局有所缓解，价格较高点有所回落。展望2022下半年，风电装机将迎旺季，行业新增产能有限，且投产的产线需经历产能爬坡过程，预计2022下半年行业供给将持续紧张，景气有望维系。

风险提示

1、风电装机不及预期；

2、新增产能释放节奏超出预期。