本报告导读：

2022M5挖机销量同比-24.2%外销仍景气，重点项目投资高增响应稳增长。

摘要：

投资建议：出口替代韧性依旧+电动化增效大势所趋下，推荐具备全球竞争力+电动化进展顺利的主机厂三一重工/徐工机械、海外大客户放量的零部件企业恒立液压、高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力。

内销降幅收窄，外销仍景气。据中国工程机械工业协会统计，2022M5纳入统计的26家主机厂销售挖机20624台/-24.2%，与CME此前预期的21000台/-23%基本一致。分区域看，内销12179台/-44.8%，较4月-61%的降幅收窄，5月基数明显下降，国内疫情反复对工程量及开工率仍有影响；出口8445台/+63.9%，与4月8502台的水平相当，外需稳定性仍强。分品类看，国内大中小挖分别销售1595/2639/7945台，同比-43.8%/-61.9%/-35.4%，小挖相对占优主要系一方面受益农村、市政建设，另一方面“机器代人”趋势因疫情扰动得到阶段性强化。

“稳住大盘”会议强调新增专项债6月发毕8月用毕，重点项目投资高增响应稳增长。2022年1-5月累计新增发行专项债约1.85万亿，较去年同期增加1.36万亿。5月底“稳住大盘”工作会议强调确保2022年新增专项债于6月底前发行完毕、力争8月底前使用完毕，财政政策更加积极有为。据Mysteel的不完全统计，2022M4全国共开工1.61万个项目、总投资5.77万亿/+41.1%。融资层面，5月五年期LPR超预期下调0.15pct，企业中长期贷款的逐步修复将释放工程机械被抑制的需求。

全球化+电动化+智能化大势所趋，龙头企业市占率提升。20212021年工程机械板块实现海外营收677.5亿/+75%，外销占比18.1%高于全A均值。据英国KHL公布的YellowTable2022，全球工程机械Top50国内十家上榜，徐工/三一/中联市占率分别为7.9%/7%/4.5%，全球竞争力突显。环保标准趋严缩短更新周期，非道路移动机械的“国四”标准2022M12正式实施，倒逼产品电动化程度抬升。2021年工程机械板块人均创收285万续创新高，龙头企业智能化进展顺利削弱周期。

风险提示：地产持续下行；稳增长力度不及预期；行业竞争加剧。