投资要点

历史上购置税优惠都对汽车消费促进明显。历史上两轮2008-2009年/2016-2017年购置税优惠均对乘用车消费促进起到明显作用。1）2009-2010年购置税优惠+汽车下乡：2009年1月14日，国务院决定，从2009年1月20日至12月31日，对1.6升及以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税；2009年底政策决定，自2010年1月1日起至12月31日止，对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税；同时2009-2010年均辅以汽车下乡刺激。政策出台前受经济危机影响乘用车月销处于历史低位，连续3个月同比负增长（2008.11-2009.1），政策出台后行业销量同比迅速转正并持续高增长，2009年下半年月销同比均在50%以上。乘用车批发从2008年仅675.6万辆，同比+7.3%，到2009年全年（1.6L及以下购置税减半按照5%）增长52.9%，2010年（1.6L及以下购置税7.5%）增长33.2%。2）2016-2017年购置税优惠：2015年9月29日，国务院决定，从2015年10月1日到2016年12月31日，对1.6升及以下排量乘用车减半征收购置税。2016年底财政部发文，自2017年1月1日起至12月31日止，对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税。政策出台前，汽车行业月销处于低位，连续3个月同比负增长（2015.6-2015.8），9月同比仅+2%。政策出台后，乘用车批发从2015三季度最差单月负增长，到2016年全年（1.6L及以下购置税减半按照5%）增长15.3%，2017年（1.6L及以下购置税7.5%）增长1.4%。

此轮阶段性减征购置税预估对2022年下半年乘用车销量增速有明显拉升作用。国务院表态阶段性减征600亿元乘用车购置税优惠，具体细节尚未公布。当从“阶段性”、“600亿元”的约束条件和产业实际运营情况看，我们预计“2022下半年1.6L以下燃油车全免购置税”或“22H2与23H1排量低于1.6L燃油车购置税减半”可能性较大。1）若2022下半年1.6L以下燃油车购置税全免：预估2022年乘用车燃油车销量1726万左右（上半年700万辆左右，下半年1026万辆，下半年销量中667万辆1.6L以下）。

全年乘用车总销量2236万辆，同比增长4.1%，上下半年同比增速分别为-7.3%/+14.0%，下半年增速恢复明显。2）若22H2与23H1排量低于1.6L燃油车购置税减半：预估乘用车燃油车销量1603万左右（上半年700万辆左右，下半年约903万辆），全年乘用车总销量2123万辆，同比-1.2%，上下半年同比增速分别为-7.3%/+4.2%。从600亿元减征的总量约束看，我们认为政策有较强“托底呵护”意味。

投资建议：政策护航乘用车平稳复苏，继续推荐板块下半年机会！前期市场认为公共卫生事件冲击下乘用车后面的产销恢复具有一定不确定性，特别是对三季度产销回补结束后22Q4行业的需求有一定担忧。当前在政策支持下，我们认为22Q3同比景气提升，22Q4行业需求也将得到有力支持。考虑购置税优惠潜在的刺激情况，整车推荐可能受益购置税优惠的长城汽车、长安汽车；零部件维度推荐中长期受益电动智能，短期Q2业绩或超越行业的爱柯迪、保隆科技、福耀玻璃、科博达、拓普集团、银轮股份等。

风险提示：政策实际细节更加丰富与情景分析存在较大差异；后续政策执行力度低预期；公共卫生事件反复