核心观点：

22年4月乘用车终端销量97.4万辆，同比-38.4%，环比-32.1%。22年1-4月乘用车终端销量573.3万辆，同比-15.8%。不同城市之间的乘用车终端销量环比、同比差异显著，考虑到库存相对合理，疫情导致的使用场景和消费场景受限是4月终端销量整体下滑的主要原因。

22年4月乘用车行业库存小幅下降。我们根据中汽协乘用车产量增速拟合合格证推算行业整体库存变化，4月乘用车行业库存减少1.8万辆。（中汽协口径下的库存计算：4月乘用车厂家库存（产量-批发销量）、渠道库存（批发销量-出口销量-终端销量）分别+3.1万辆、-10.8万辆），行业动态库销比（绝对库存/近12个月平均终端销量）约为2.4。综合考虑生产周期延长和运输效率下降等因素，目前的库存总体是健康的。

新能源乘用车表现靓丽，节能车持续向好。根据中机中心，4月新能源乘用车终端销量26.3万辆，同比+57.8%，环比-40.9%。从累计销量来看，22年1-4月新能源乘用车终端销量为126.6万辆，同比+112.7%，我们认为新能源乘用车成长趋势依然靓丽。4月普混乘用车终端销量4.9万辆，市场份额为5.1%，同比+2.3pct。

疫情冲击下政策刺激的必要性在提升，我们对汽车政策的几点看法：

1.促进汽车消费政策制定估计会统筹考虑政策效果、效率和可持续发展。汽车产业占消费权重较大，疫情冲击下促进汽车消费很有必要，但政策制定既要重视政策实效，避免浪费，还要防范政策对于未来需求的过分透支或长期负面影响。考虑到不同阶段核心矛盾有所不同，控制好疫情是目前汽车政策有效的保证。2.汽车政策储备或很充足。凡事预则立不预则废，准备好一揽子汽车政策储备，尊重行业内生发展动能及为行业的长期健康发展保驾护航以备不时之需应该是政策制定者的长期工作范畴。3.在促进汽车消费的政策选择上，我们认为可能采取的措施包括但不限于：（1）环保或是重要抓手，国三及以下排放车型保有量较大，如果通过以“旧换新+关键总成再制造”的策略加速更新，有望在经济增长与能源、排放压力中取得较好的平衡，且效果会很明显。（2）稳定新能源汽车销量也有助于稳定汽车消费，比如保持政策的连续性。

投资建议：考虑乘用车库存周期、需求周期的共振及股价隐含的预期，我们推荐吉利汽车、上汽集团、广汽集团（H/A）、长城汽车（H/A）；零部件推荐华域汽车、郑煤机（A/H）、华阳集团、伯特利、银轮股份、福耀玻璃（A/H）、拓普集团、科博达、敏实集团、旭升股份，建议关注富奥股份、爱柯迪。复产复工的边际改善、控制疫情后需求的回补和21年Q3、Q4的低基数可能是接下来汽车股股价表现的催化剂。

风险提示：宏观经济不及预期；行业景气度下降；行业竞争加剧等。