综述:4月继续受疫情影响,产销均处于底部。4月行业产销受疫情对需求和供给的双重影响,表现低于4月初预期。

1)疫情对需求端:4月全国各地散发疫情的状态没有发生根本性变化,各地对疫情的防控继续影响终端需求,具体表现在消费者意愿与实际入店下降(门店客流下滑)、经销商经营节奏受到影响(常规引流、促销活动无法正常开展)、车管所及银行等机构工作时间变化等多方面。

2)疫情对供给端:长春、上海两大整车生产基地集群4月中旬开始安排复产,但上半月的停产与下半月的非满产,依然给4月带来缺量,我们估计一汽长春月度减产大致10-12万辆,上汽上海大致10-12万辆,特斯拉大致在4-5万辆,合计25-30万辆,占去年4月批发的15%-18%。估计截至5月3日,一汽长春产能恢复约50%、上汽上海产能恢复约30%-50%。

上险:预计4月同比-40%至-31%。考虑4月疫情对需求、供给的双重影响,预计上险悲观-乐观94万、101万、108万辆,同比-40%、-35%、-31%,环比-34%、-29%、-24%,新能源车本月也受到影响,但依然表现比燃油车更好。此外三线以下自主经销商也开始感受到新能源车对燃油车的影响,这与去年同期情况有很大的不同。

批发:预计4月同比-34%至-19%。考虑上海实际复工、物流恢复情况,我们对批发预期有进一步下调,对应预期110万、122万、134万辆,同比-34%、-27%、-19%,环比-40%、-33%、-26%,渠道库存增7万-13万辆,主要反映部分地区部分品牌的供需错配,但补库力度有所下降,估计在5-6月加强。

折扣:4月下旬折扣环比开始增加。4/25为2.7%,较4/10增0.1PP,较去年同期-0.5PP。部分地区部分品牌经销商折扣放松情况在3月下旬已经能看到,4月疫情对零售的影响,加快了经销商促销恢复的节奏。估计随生产恢复、疫情控制后,行业折扣将持续放大(渠道库存已实现整体性补充),作为车企和经销商抓紧后8个月冲量完成目标的重要抓手。

5月展望:供需全面进入恢复。随疫情后复工复产以及物流重启工作推进,我们预计5月零售和批发数据都将得到明显恢复,并且在乐观情形下,行业零售与生产的缺量有望在6月前补回,悲观情形下为8月。我们初步预计(中性)5月上险141万辆、同比-12%、环比+40%,批发174万辆、同比+8%、环比+43%,2Q22上险418万辆/-12%,2Q22批发475万辆/-1%,全年仍是上险0%、批发+7%的预期不变。

投资建议:4月疫情导致行业数据较差,预计5月开始逐步迎来恢复,下半年有望获得大幅正增长。市场仍对终端需求有担忧,因此2季度数据恢复过程也是信心逐步重建的过程,数据可能有波动,股价也可能有波动,适合为下半年的机会做布局。整车板块,港股长城吉利逐步步入性价比区间,A股整车建议比亚迪、上汽。零部件板块下半年有望重获业绩高增速,推荐立中集团、常熟汽饰、拓普集团、豪能股份、上声电子,建议关注继峰股份等。

风险提示:疫情缓解速度低于预期,宏观经济、国内消费低于预期,原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。