平安观点：

营收快速增长，盈利能力提升。头部造车新势力开启从1到10，2021年营收快速增长，现金储备达到400-500亿元。蔚来2021年无新车型上市，2021年全年增速承压，小鹏全年交付量居造车新势力首位，理想ONE月销过万，成就单品爆款。随着交付规模提升，盈利能力逐渐提升，理想2021年毛利率达21.3%，蔚来/小鹏分别为18.9%/12.5%。新势力各项费用处快速增长阶段，理想各项费用水平最低，亏损最少；蔚来费用水平最高；小鹏亏损最高，盈利能力还有较大提升空间。

新品蓄力充分，自动驾驶全栈自研，致力于2025年达到百万台交付规模。

相较于盈利，造车新势力更关注规模和增速，2025年是造车新势力的一个关键节点，造车新势力要力争在接下来几年每年实现翻番增长。2022年新势力均将实现或逐步实现自动驾驶全栈自研，小鹏汽车自动驾驶迭代路线明确，落地速度暂时领先另外两家。理想2021年实现自动驾驶自研从0到1，搭载量大，累计里程增长较快。蔚来自研自动驾驶落地较晚，2022年新品上市加速追赶。新势力2022年新车型实现全面进化，助力新势力再上新台阶。

销售网络与产能持续扩张，加速拓展欧洲市场。造车新势力加快销售服务网络的布局，销售门店，充换电网络处于快速增长期。产能扩张迅速，蔚来江淮工厂2022年中产能达到24万台，新车型ET5将在NeoPark投产。

小鹏致力于短期内将产能提升到50万台，理想到2023年底产能将达到75万台。海外市场方面，2021年蔚来、小鹏均实现在挪威交付，2022年蔚来和小鹏将继续拓展欧洲多国市场。

投资建议：新势力研发投入超预期，我们预计实现盈亏平衡需要达1250亿元营收规模。头部造车新势力开启从1到10关键期，需要在保持自己相对优势的前提下尽快弥补短板。我们看好品牌塑造成功、智能化自研能力强且功能落地迅速的车企，强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽车（0175.HK）、小鹏汽车（9868.HK）、理想汽车（2015.HK），建议关注蔚来汽车。软件定义汽车加速，域控制器、智能车操作系统等软硬件服务需求将快速增长，强烈推荐中科创达，建议关注德赛西威。

风险提示：1）动力电池成本上涨以及芯片短缺持续影响，对公司交付量造成较大影响；2）新势力未来几年还将处于高投入期，亏损状态可能持续，公司基本面可能恶化；3）造车新势力未来几年需保持较高的增速水平，但随着竞争加剧以及新能源汽车销量不及预期，造车新势力的销量增速可能下滑。