行业近况
2月15日，武汉蔚能提交绿色电池资产支持票据募集申请，有望成为电池资产证券化首单。2月22日，宁德时代相继与三一重工、福建高速公路集团落地深度合作，加速推广换电业务。同期，小鹏、阿尔特等行业头部企业新注册公司均涉及换电业务。换电产业化快速，设备商投资机会凸显。
评论
电池资产证券化出现，金融创新助力资本入局换电。2月15日，武汉蔚能电池资产有限公司提交了绿色电池资产支持票据募集申请。武汉蔚能拟以其持有的基础资产（动力电池租用服务费的2年收益权）信托予西部信托设立发行载体信托，并发行资产支持票据。我们认为，武汉蔚能本次发行或将是电池资产证券化的第一单，车电分离模式在资产层面开始金融创新，将为换电行业引来更多的金融资本支持，也给宁德时代等换电赛道核心成员提供参考，进而加速换电产业的推广节奏宁德时代换电业务加速推广，换电重卡销量快速攀升。2月22日，宁德时代相继与三一重工、福建省高速集团达成换电业务合作，并投运国内首条电动重卡干线。行业层面，1月份电动重卡渗透率持续攀升至7.07%，其中换电重卡占比接近100%。我们预计，换电重卡将成为换电最先普及的子赛道，并快速向干线物流等商用车场景渗透，而乘用车领域也将率先从运营车辆开始快速渗透，而高速公路集团的加盟也将使得换电网络的基础设施建设进一步加速。
上海发布充换电支持政策，小鹏、阿尔特等新业务涉及换电。2月24日，上海发布充换电支持政策，探索优势领域换电服务共享模式，要求加快推动主要应用领域形成统一换电标准，加强技术攻关，研究布局专用车辆共享换电站，探索城市内部运营车与私家车共享换电模式，鼓励充换电一体化共享场站建设。与此同时，小鹏汽车和阿尔特新注册公司均涉及换电业务。我们认为，随着新能源汽车的快速普及，一线城市将率先迎来补能瓶颈，充换电协同推进是解决新能源车补能短缺的必由之路，产业新势力入局将加速换电行业的规模商用。
估值与建议
建议关注：①设备商：瀚川智能、山东威达（机械汽车联合覆盖）；②电网配电侧设备提供商；③整车：蔚来汽车等；④电池资产公司：武汉蔚能（未上市）等。
风险
换电业务区域推广进度不及预期，配套换电车型落地节奏不及预期。
