利润表：业绩同比增速超30%，近两年收入复合增速为15.9%2021H1环保板块实现营收1490亿元，同比增30.6%；扣非归母净利润127.1亿元，同比增32.1%；毛利率同比降1.4pct至27.4%。近两年收入复合增速达15.9%，扣非归母净利润复合增速为12.3%，行业摆脱疫情负面影响。利润增速与收入相匹配，但结构上存在毛利率下降（同比降1.4pct至27.4%，原材料成本上行）和费用率下降（同比降1.9pct至15.9%，收入快速上行）的原因。子行业近两年扣非归母净利润复合增速较快的为固废（22.5%）、检测（17.5%）、水务运营（17.0%）。2021Q2单季度实现营业收入同比增22.2%；扣非归母净利润同比增1.7%，Q2单季度增速较低，主因：1）去年高基数，受疫情影响，部分订单挪至Q2执行，且存在税收、医保社保等减免；2）今年原材料成本上行对利润负面影响较大，毛利率整体下降2.06pct至27.1%。

资产负债表：负债率同比增0.63pct，应收账款控制较好2021Q2环保板块资产负债率攀升至59.4%，同比提升0.63pct，环比提升0.67pct，负债率持续上行。固废方向，瀚蓝环境完成转债赎回，负债率同比降2.1pct；伟明环保、高能环境、长青集团、龙马环卫、绿色动力负债率分别提升3.4/2.6/2.5/1.8/1.7pct，该组别能反映固废方向的景气度，因业务需要进行资本开支而提升负债率。各企业重视回款，应收账款得到较好的控制。

现金流量表：收入激增致收现比下行，投融资领域结构得到优化2021H1环保板块销售商品收到现金/营收比率（收现比）为88.1%，同比降7.8pct，收入快速上行致收现比下降，并非回款恶化。经营活动、投资活动及筹资活动产生的现金流量净额分别72.4亿元（去年同期为74.4亿元，同比降2.7%）、-353亿元（去年同期为-416亿元，净支出同比减少15%）和121亿元（去年同期为370亿元，同比降67%）。

水（工程设备）方向的投融资数据均大幅下降，投融资领域结构得到优化。

投资策略：重视垃圾焚烧、检测服务、新能源环卫装备2021年环保恢复为政府工作重点，随着地方政府规划工作的逐步完成，环保财政支出有望回暖；且行业也在调整商业模式，降低对财政的依赖，我们对环保依然乐观。

垃圾焚烧：存业绩成长α+估值修复β双击投资逻辑。政策调整为调整付费资金结构，并非打压企业盈利水平，地方财政支付、居民付费、企业付费均具备可行性，不必过度悲观。推荐标的为瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力、三峰环境、旺能环境等。

检测服务：市场对Q2单季度的业绩担忧，已price-in，当前更应看到全年维度的业绩弹性。持续推荐该赛道谱尼测试、华测检测、中国电研、广电计量、国检集团等。

新能源环卫装备——宇通重工：公司销量逆势上行，1-7月行业销量降18.5%，公司销量同比增69.3%，市占率显著提升至27.9%，行业销量已有抬头迹象，公司有望受益。

风险提示：

1.疫情反复风险；

2.融资环境再次收紧风险。