投资建议

疫情后车市需求呈现稳健恢复，板块估值仍有提升空间。我们对于四季度的投资逻辑进行梳理，主要分为四条主线：向新而行，品牌自信，产销恢复，海外修复。

理由

向新而行：新能源汽车维系热度，电动两轮崭露头角。过去德系三强对电动化的步调并不统一。大众集团对纯电动化的规划最为激进，宝马集团以插电混动车型作为过渡，而奔驰仅推出EQC试水市场且销量不尽如人意。近期宝马在畅销车型X3上推出了纯电动版本iX3，戴姆勒奔驰发布了自己的最新电动化路线。德系三强在电动化上路线又开始达成共识、向“新”而行。我们认为比亚迪基本完成了估值重构的阶段，后续重点看两个催化剂：1）“汉”销量数据能否持续爬坡。

2）DM4.0-i带来的放量预期。同时，我们认为运营效率高、全年效率有望超预期、估值仍处低位的理想汽车也存在上行空间。另外，电动二轮车行业新国标政策的执行将带来较大规模的存量替换，我们认为小牛电动（未覆盖）将成为受益标的。

品牌自信：自主崛起，品牌分化。近期结束的北京车展中，我们认为自主品牌新车型的推出速度和迭代速度更快。我们认为国内车市逐步进入存量市场阶段，强产品力来自于快速迭代更新。头部自主根植中国市场，逐步扁平化产销研体系，能够直接触达消费者需求，形成快速反馈。此外，我们认为在中国汽车工业近20年的高速发展中，自主车企从学习跟随转向正向开发探索，当下进入了在部分领域实现超越的收获阶段。性价比不再是唯一优势，自主品牌开始具备挑战15-20万元级别车型的能力。我们认为销量表现强劲，A/H溢价有望缩窄，欧拉尚未体现估值的长城汽车后续仍存在上行空间。我们预计伴随定增落地，长安汽车业绩将在3季度开始兑现。重卡方面，潍柴动力产品力增强，市占率有望回升。

产销恢复：2021年高增长的确定性不断增强。低基数下2021年有望录得10%以上增长。目前看3季度车市恢复符合预期，若4季度仍能实现与历史水平相当的环比走势、经济活动恢复常态，我们认为2020年需求回暖的逻辑仍然适用于2021年，同时还会叠加2020年低基数的影响。量化来看，我们假设2021年首购需求同比+5%，换购需求为保有量/28（更换基数与2019年持平），增购占比与2019年持平，那么得到2021年乘用车销量为2245万辆，同比+14%。我们认为在行业复苏的情况下，华域汽车作为强“Beta”将会受益。

海外修复：海外疫情有所反复，但车市回暖较快。海外市场（欧洲、美国）受疫情影响3月-6月销量同比大幅下降，但7-8月的同比降幅已经收窄到20%以内，9月美国、德国等主要市场乘用车同比增速转正，恢复较快。往前看，从控制较为得力区域（中国）和完全不加控制区域（美国）来看，都是震荡新低点高于前期低点，我们预计海外车市增速表现将振荡向上，逐步恢复正常。对于海外市场收入占比较高的零部件公司，我们预计2季度会是海外业务最差时点，而3、4季度海外市场业务将逐步回暖。我们认为受益于海外市场复苏的标的包括：继峰股份、有子公司上市需求的均胜电子。

盈利预测与估值

推荐比亚迪、理想汽车、长城汽车、长安汽车、潍柴动力、华域汽车、均胜电子，建议关注小牛电动（未覆盖）。

风险

后续车市销量复苏不及预期；海外疫情反复，影响行业恢复。