投资建议

9月21日，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委、国家能源局五部门联合发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》。

理由

我们认为，燃料电池汽车新政以构筑完整产业链为目标，聚焦技术创新与产业链基础发展，定位实际场景应用，探索有效商业模式，以推动产业自主化、产业化、商业经济化的中长期良性发展。

调整补贴模式，以奖代补，引导补贴资金直接进入产业链。燃料电池产业链的激励模式由此前的全国性整车购置补贴，调整为限定于示范区域内，以4年为期，以考核结果为导向的“以奖代补”方式。奖励资金由地方和企业统筹用于燃料电池汽车关键核心技术产业化，人才引进及团队建设，新车型、新技术应用等，不得用于整车生产投资与加氢基础设施建设。

聚焦技术创新，找准应用场景，构筑完整产业链。中国目前虽然已经基本具备了一定功率燃料电池系统的总成能力，但是在电堆、空压机、氢循环泵等一级、二级的零部件方面较大幅度的依赖于进口，本土生产的拥有自主知识产权，技术指标与稳定性达到或接近国际先进水平的产品稀缺。我们认为新政将1）引导补贴由此前的整车购置补贴车企转到全产业链扶持，2）重点强调构筑完整产业链为核心目标，有望驱动中国逐步在产业链各环节实现技术的跟进与产业化，带动产业中长期健康发展。

城市群申报强调城市间协同与资源汇集，明确应用场景与商业运营模式。

中国目前形成京津冀、长三角、环武汉中部、粤港澳大湾区四大燃料电池产业链集群，四大集群形成基本完备的从氢供应、燃料电池基础零部件产业链、与整车企业的区域内供应体系。我们认为城市群抱团式申请与考核有利于区域性产业链的进一步协同发展，同时也强化区域性产业扶持动力。

单车最高补贴结构性提升，城市群申报规划要求较高，奖励以结果为导向考核严格，引导资金更好导入产业链。单车最高奖励上限2020/2021年可达75/71万元，高于此前购置补贴上限，针对核心零部件的发展给予的针对性的奖励。同时针对1）城市群的各环节规划目标，2）考核时期提出了明确要求，奖励以结果为导向，补贴力度与考核维度/要求均得到强化。

盈利预测与估值

我们认为燃料电池迈入以核心零部件产业链发展为核心，明确场景应用与能源供给经济性的重要示范阶段，未来的4年期间有望在核心零部件环节涌现具备全球竞争力的优秀企业，推动燃料电池进一步迈入大规模商业化阶段。关注：亿华通（未覆盖）。

风险

燃料电池汽车成本下降不及预期，燃料电池各环节零部件国产化进度不及预期。