大硅片加速渗透，带来设备更新需求。在光伏平价上网的目标驱动下，210大硅片正加速渗透，未来有望成为产业链的主流方向。从设备更新角度来看，原有电池片、组件设备几乎无法兼容新的210工艺，除部分自动化设备外，需要完全进行更换，进一步带动设备更新需求。电池片段，210的迭代将伴随着PERC/HJT技术革新同步推进；组件段关注串焊机的投资机会。

异质结是应运平价而生的光伏第五次技术革命，盈利能力突出，具备颠覆属性。异质结技术契合平价上网进程，降本增效力度不弱于前四次技术革命，且HJT盈利能力突出，有望带动行业新增装机增量爆发。同时，具备颠覆性技术革命属性，将吸引新的产业资本关注，有望诞生新的行业龙头。

异质结市场空间测算。假设2025年异质结产业发展成熟，存量异质结电池产能为300GW，增量产能为100GW；经测算设备市场空间为300亿元，低温银浆市场空间为319亿元，靶材市场空间125亿元，异质结电池市场空间超3000亿元，组件市场空间超5000亿元。

未来2-3年为PERC与HJT的战略相持期。2020年是HJT的元年，但是未来2-3年时期我们将之定义为PERC与HJT的战略相持期，具体表现为：PERC+及HJT转换效率均有上升空间，但是PERC会达到极值；HJT的天花板持续打开，但HJT的性价比终将胜出；现阶段投产项目仍以PERC+为主。拥有2.5代、2.8代整线技术储备的设备厂商将获得超额业绩，拥有HJT量产能力的厂商将获得超额估值。

投资策略：看好大硅片和HJT带来的投资机会。平价上网，设备先行，建议重点关注大硅片带来的串焊机投资机会，推荐奥特维；同时重点推荐异质结设备投资机会，核心推荐捷佳伟创（多重布局，技术具备安全边际），其次推荐迈为股份、金辰股份。第三，建议关注异质结电池组件及材料投资机会，核心推荐爱康科技、山煤国际，其次关注东方日升以及苏州固锝。

风险提示：异质结行业发展不及预期、设备及材料降本不及预期、新型PERC+技术发展超预期、市场容量测算测算基于一定前提假设，存在不及预期风险。