我们继续战略看多“十四五”军工行业的发展，未来5年需求的结构性加速将带动一批标的实现30%以上的复合业绩增速。新型军机、航天装备两大主干道及航空碳纤维复合材料、军用集成电路等重点方向将催生一批高成长标的。

未来6-12个月，处于需求加速方向上的高成长优质标的是军工板块进攻的矛头。军工行业的特性是计划性较强，需求加速的主战装备产业链相关标的成长确定性强、投资价值凸显，随着需求持续获得验证、订单逐步落地、财务报表逐季兑现，高成长优质标的将获得持续估值溢价，筹码将愈加稀缺。我们强烈建议优先布局高成长优质标的。另一方面，龙头标的的β外溢效应也将抬升板块整体估值水平，军工属性强、基本面扎实的平台型标的也将有所受益。

2020年，以中航沈飞、中直股份为代表的主机厂及以中航光电、航天电器为代表的全行业均衡配套的上游军工电子元器件企业需求增长中枢在15%~20%。

对一些下游需求加速的重点方向，如爱乐达、中简科技、中航高科、紫光国微、睿创微纳、北摩高科、宝钛股份、三角防务、七一二、安达维尔、高德红外等业绩增速有望达到30%乃至50%以上。

放眼“十四五”，菲利华、航天电器、爱乐达、中简科技、天箭科技、中航沈飞、洪都航空、紫光国微、睿创微纳、中航高科、航天彩虹、宝钛股份、三角防务、北摩高科、光威复材、钢研高纳、鸿远电子、中航光电、铂力特、西部超导、抚顺特钢等一批标的有望实现持续快速增长，部分标的将获爆发式增长。

军工板块投资主线日趋成熟，正加速向价值成长切换。2017年9月发布的《兴业军工方法论之三：军工行业投资框架》中曾提出：我国军工行业与共和国同岁，但军工板块的历史却相对短暂，原点为2007年。2007-2016年的十年为军工板块的1.0时代；2016至今为逐步向价值成长过渡的2.0时代。自国防科工委等2007年出台《关于军工企业股份制改造的指导意见》解禁军工企业国有独资限制、打开军工资产证券化政策窗口至2016年的十年时间为A军工板块的洪荒时代，该阶段是A股军工资产从无到有的时期，投资主线为军工集团向旗下民用上市平台注入军工资产带来的博弈性、主题式投资机会。2016年前后，随着有潜在资产注入可能的上市平台市值严重透支，资产注入带来的价值增厚消失，但持续的军工资产证券化为A股带来了超过40家军品营收占比超过一半的标的。伴随着价值标的估值显著回落，军工板块投资主线逐步切换为价值成长。展望未来5年，细分方向需求的结构性加速将催化军工板块加速向价值投资阶段过渡。

伴随着军工板块主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过，标的股价走势与基本面关联度越来越高。当前A股军工板块还仅是军工行业一个较小的子集。

军工业务的整体资产证券化率仍只有20%左右，两大航天集团的核心军品业务、中国电科集团的军工电子装备资产基本尚未上市。另一方面，军工板块上百家标的中一半以上仅为军工概念股。因此，扎实的基本面研究和自下而上选股将日益成为获得超额收益的关键。

风险提示：部分公司业绩增长短期难以有效消化较高估值；军工企业改革进程低于预期。