白电各品类全年表现较为平稳，龙头公司强者恒强。据产业在线数据显示，受今夏气温普遍偏低及18年末抢出口影响，空调行业2019年内外销市场表现均较为平淡，分季度来看，Q4空调内销受促销拉动降幅收窄，外销市场延续Q3的稳健增长态势，综合下单季度总销量表现领先于其余季度；冰箱行业全年受内销回暖拉动较18年小幅提振，Q4或受促销活动及产品结构升级等因素拉动，内销市场表现尤为亮眼；洗衣机外销贡献主要增长动力，行业整体表现平稳。白电行业集中度稳中有升，龙头公司经营韧性依旧，其中格力电器受空调行业整体略显平淡及上半年公司线上相对弱势表现影响，我们预计全年营收略增（0%-5%），业绩受四季度大规模让利补贴影响料将持平略减；美的集团多品类协同发展，预计全年营收和业绩延续稳健态势；海尔智家主业表现稳中向好，受益于空调板块整体策略调整及促销活动拉动，Q4收入有望加速至10%左右增长，全年业绩受Q3资产置换一次性影响将提振明显（20%-25%）。

厨电行业经营企稳拐点可期。2019H1厨电行业受地产行业影响明显，处于筑底阶段，随着下半年以来竣工数据持续向好，对家电销售的拉动效应逐步显现，内销市场零售端逐步企稳小幅回暖。从目前疫情影响来看，预计厨电主要企业经营回暖拐点将略有推迟。受地产回暖及工程渠道品牌优势影响，预计老板电器2019全年营收增速保持稳健增长，业绩受益于成本红利及费用管控将有明显改善（5%-10%）。华帝股份随着渠道库存调整到位，我们预计公司Q4营收降幅将略有收窄至-5%左右，2020年随着地产竣工对厨电需求的拉动，经营拐点可期。

小家电龙头依旧稳健。小家电行业具有地产关联度低、品类丰富、渗透率较低等特点，新品频发且抗周期性较强，龙头公司苏泊尔和九阳股份预计全年表现稳健，新宝股份受益于摩飞等自主品牌获效及海外业务稳健发展全年有望明显改善，小熊电器受益于新品频出及产品升级全年营收与业绩表现稳中向好。

原材料价格同比全数下行，人民币持续贬值态势。家电行业主要原材料包括钢、铜、铝及塑料，合计占比约为40%。我们选取SHFE螺纹钢、SHFE铜、SHFE铝和DCE塑料价格作为原材料追踪指标，Q4价格同比全数明显下行。汇率方面，Q4美元兑人民币汇率均值持续提升，但人民币贬值幅度收窄，整体利好美元出口企业毛利率及财务费用（汇兑损益）。成本红利及汇率贬值均将助力盈利能力提升。

投资策略：短期内疫情对家电行业消费料将产生一定冲击，但家电消费较为刚性预计只会推迟需求，综合来看疫情整体影响有限。且长期来看，随着企业减税落地、后续交房预期回暖，以及消费政策的试点推行，家电行业有望受益回暖；另外MSCI纳入因子逐步提升，北上资金料将持续流入，看好行业中长期配置价值，行业评级维持“推荐”。重点推荐确定性较高以及预期改善品种：1）高壁垒、低估值以及未来发展值得期待的龙头公司：格力电器、美的集团和海尔智家；2）受益于竣工预期改善的厨电龙头公司：老板电器和华帝股份；3）抗周期性强的小家电龙头公司：苏泊尔、九阳股份和新宝股份。

风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；地产调控影响。