格力等龙头开启价格战，产业格局或将重塑。新冷年开盘以来，格力在价格策略上积极跟进。根据中怡康数据，8/9/10月格力空调均价同比下滑9.08%/10.88%/12.58%，不断加大终端降价幅度，带动终端份额回升。随后推出双十一百亿大让利活动，同参数机型价格与美的、奥克斯等品牌几乎持平。当天全网销售41亿元，同比增长200%。可见龙头一旦开始降价效果立竿见影。反观奥克斯等二线品牌，在龙头开启价格战后失去唯一竞争优势。奥克斯2018年净利润率低至1.42%，进一步降价可能性不大，未来份额将被进一步抢占。更为重要的是，格力、美的等龙头在产业链一体化带来的规模效应、强大的线下渠道网点、以及较强的品牌溢价有足够优势。龙头收紧格局，未来二三线品牌生存将更为艰难。

股权转让落地，公司治理改善。格力股转落地后，1）公司治理有望进一步改善：管理层间接持有格力电器1.665%股权，不超过4%上市公司股份的股权激励以及GP管理激励费。同时至少决定两名董事会席位。管理层利益与上市公司进一步绑定且经营中话语权较大。2）50%以上分红可观。3）电商渠道提效可期：参照高瓴在私有化百丽之后对其渠道进行改革，结合双十一格力试水线上线下联动以及电商子公司设立，格力后续将弥补线上短板，电商渠道有望持续发力。

北上资金持续流入，白电估值有望重塑。家电领域尤其白电行业，格局稳定、盈利能力优秀、现金流充沛，是长期资金获取持续回报的优质资产。家电行业历史估值却长期处于消费品底部，但近期估值洼地逐步被市场发掘。9月以来家电行业不断获得北上资金持续净买入，9/10/11月分别净流入56.50/71.21/66.25亿元，占A股整体流入比例8.75%/22.66%/11.09%。

分公司来看，11月格力/美的/海尔单月净流入分别为27.21/16.80/16.40亿元，净流入量在所有A股中排名第1/3/4名。未来随资本市场开放程度进一步增强，外资对于A股的定价权将进一步加强，白电估值有望重塑。

投资建议，继续关注三大白电。重点推荐格力电器、海尔智家和美的集团。；1）格力电器在价格策略调整后，市占率将进一步恢复，股权转让落地，公司治理问题进一步改善；2）海尔智家Q4卡萨帝恢复高增，空调业务进一步回暖，渠道调整进一步优化，未来将提振收入端表现；3）美的集团积极推进数字化改造和渠道层级削减提升效率，长期竞争力不断提升。

风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧。