行业近况

我们近期发布了主题深度报告《终端需求始回暖，见微知著探周期》，并邀请了工业自动化领域资深的专家，对2019年的行业情况、2020年的行业展望以及格局的变化与判断进行了充分的交流与分享。

评论

专家预计2020年工业自动化行业有望复苏、并实现个位数的增长，其中FA（工厂自动化）好于PA（过程自动化）。工业自动化中，PA产品多应用于化工、冶金、石化等传统项目型市场，2019年在周期底部相对稳健，专家预计市场规模有望实现整体个位数的增长；而FA产品波动相对较大，2019年受到纺织机械、电子、3C等主要行业的拖累，专家预计全年将个位数下滑。而展望至2020年，专家判断电子、食品饮料包装、纺织机械、电梯等需求均有望实现稳定正增长，FA市场需求将好于PA市场需求。

底部铸就更好的反弹基础：部分尾部企业产能肃清，产品降价趋稳，产业链逐步进入稳态健康的发展阶段。专家表示，部分中小企业在比较严峻的市场形势下逐步转型或被市场淘汰，这一部分的市场份额多被国内主流工业自动化企业抢占。

尾部产能的出清下，低端价格战趋缓，产业链价格已经趋于稳定。专家认为，未来企业盈利能力的提升主要将来自由卖“产品”过渡到卖“产品+解决方案”，以创造更多的产品附加值与盈利点。

专家预计目前已经到了工业自动化产品国产替代的元年，未来龙头企业的产业链资源整合有望带来发展弹性。国内工业自动化企业下游多应用于需求灵活、变化较快、弹性也相对更大的FA市场，而海外ABB、西门子等龙头下游多应用于对技术及产品的一致性要求高、但是对单价的敏感性相对更差的PA市场。专家认为，随着国产品牌凭借着贴近终端需求、高性价比等迅速崛起，外资龙头在中国本土进行中低端产品的扩产意愿与性价比逐步降低，而是倾向于逐步在中低端市场寻找品质稳定的国产工业自动化龙头企业进行代工生产等，国产品牌在中低端市场仍然有非常广阔的进口替代空间。

专家看好有能力进行产业链资源整合、响应敏锐、贴近客户工艺的工业自动化龙头企业。专家认为，单一的技术领先都只是客户选择核心零部件的众多因素之一，部分龙头企业的差异化优势在于能够切入客户需求，通过对终端客户需求的深入理解，提供差异化的产品解决方案，随着未来FA领域需求迭代加速，对企业的响应速度与客户服务提出了更高的要求，包括汇川技术在内的部分龙头本土品牌未来仍有相当广阔的成长空间与实力。

估值与建议

我们认为，短期而言，目前制造业终端需求有所回暖，目前产业链已处在被动去库存阶段，随着宏观环境与企业自身盈利稳定的边际催化，2020年我们可以期待主动补库存周期带来的装备制造及工业自动化企业订单修复；长期而言，随着制造业工人工资的迅速上涨与工业机器人等自动化产品价格的稳定下降，目前机器替代人的性价比临界点已经来临，龙头企业有望享受三个复合因素的增长——工业自动化行业需求增加+国产化率进一步提升+集中度提升。推荐：汇川技术，良信电器，麦格米特。

风险

宏观经济不及预期，中美贸易摩擦缓和不及预期，产品价格下滑幅度超预期。