2020十三五收官之年，景气加速上行，改革红利可期。截至12月30日，2019年军工指数上涨22.07%，跑赢大盘0.18个百分点，行业排名18/29。

1）把握军工景气轮动的规律与节奏：复盘军工行情，2013-2015三年大牛市，2016民参军百花齐放，2017遭遇“戴维斯双杀”，2018年6月我们提出“军改影响消除的恢复性采购+十三五装备采购高峰+军工改革红利释放”

将叠加催生“军工景气拐点”，并率先在主机厂层面显现，2019年景气传导至上游，元器件、新材料等订单与业绩不断验证，2020是十三五收官之年，又是新十年的开局之年，我们预计景气将加速上行，军工基本面将全面好转。

2）业绩为王，首选景气龙头与拐点型公司：“军工2.0时代”成长逻辑逐步认证，业绩成为军工行情的核心驱动力。3）改革风起，自下而上布局核心资产证券化预期与实施股权激励的个股，上一轮军工“改革牛”主要由资产证券化预期推动，预计未来更多焦点将转至公司自身治理结构改善。

最坏的时代也是最好的时代，柳暗花明，否极泰来。我们认为：1）目前军工基本面与估值水平，均处于近年来最好投资的时期，板块PE为55倍左右、PB在2.5倍左右，2020年主机厂业绩中枢有望达到20%，PE回落至30-40倍，处于历史底部，元器件、新材料等核心配套增速更高，PE则在20-35倍，配置价值凸显。2）从机构持仓和市场关注度看，军工板块又似乎处于“最坏的时代”，2019Q3军工行业的基金重仓持股比例为0.72%，连续第4个季度下降。3）我们判断，以中直股份、中航沈飞为代表的主机厂、中航光电、航天电器等军工白马将继续倍受机构青睐。与此同时，随着景气向全产业链蔓延，板块热点也将向国防信息化、新材料等领域转移、扩散。

成长+改革双重催化，重视航空产业链、国防信息化、新材料板块。《新时代的中国国防》显示我国装备投入占军费比重已超40%，军费持续向航空航天、国防信息化、新材料领域倾斜。1）航空板块：景气度最高的领域之一，我国空军正全面进入“20时代”，航空产业链将是行业景气风向标，直升机产业链、航空发动机产业链，是我们最看好的细分领域。同时军品定价改革持续推进，龙头主机厂盈利能力有望提升。2）国防信息化：衡量国家科技实力的重要标志，在《十九大报告》“确保到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展”要求与国产替代的长逻辑下，我们判断，军工电子、军工通信、雷达、导航等领域将迎来高景气。3）新材料：装备升级，材料先行，碳纤维、石英材料、特种陶瓷材料、高温合金等均可能迎来行业拐点。

投资主线与重点标的：1）景气上行组合（攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马）：中直股份、航天电器、中航光电、内蒙一机。2）国企改革组合：

四创电子、中船防务、中航机电、航天电子。3）国产替代组合（军工信息化、新材料）：振华科技、苏试试验、火炬电子、菲利华、耐威科技。

风险提示：1）国防支出规模不及预期；2）军工改革力度不及预期；3）装备列装进度不及预期。