估值驱动亮眼收益，业绩表现相对平稳

2019年家电行业指数表现十分抢眼，累计涨幅在全部申万一级行业中排名第三位，这也是板块在近13年以来第11度跑赢大盘。行业年内基本面表现仍较为平淡，整体营收增速有所放缓但已基本完成筑底阶段，盈利能力则在原材料、增值税等红利带动下明显改善，整体业绩表现相对平稳；值得关注的是，受益于部分龙头经营表现超预期、海外资金持续流入以及行业估值标杆格力混改事项稳步推进等因素带动，年内板块估值显著提升并成为板块上涨的核心驱动力。

行业专题：空调30年产业发展与格局演变

1990年至今，空调行业先后经历了15年的高速增长和15年的中速增长，虽然目前已经较为成熟，但产业趋势项，即产品普及空间仍在，长期增长确定无忧；与此同时，产业周期项中持续的价格竞争已经在前15年完成，政策刺激以及地产扰动等已经在上一个15年得到充分体现，展望下一个十年的空调产业，增长趋势不变，经营稳健性有望进一步提升。格局方面，空调产业至今主要经历了两次品牌分化，一是上世纪90年代，春兰华宝竞争力渐弱；二是2004年，终端低价叠加成本陡升，长尾品牌迅速出清；此后格局落定，偶有扰动，无需过忧。

2020年景气弱复苏，龙头确定性优势凸显

2020年空调行业内销景气度有望迎来环比弱复苏走势，一方面经过两年凉夏及低增速消化后，行业销量基数压力有所放缓；另一方面地产竣工持续释放有望改善行业终端需求；此外基于原材料红利空间、空调新国标出台预期等因素，我们判断行业价格竞争态势有望逐步缓解，白电龙头经营确定性优势依旧突出。

厨电方面，工程渠道红利仍在快速释放且行业龙头将充分受益，地产竣工有望带动零售渠道景气逐步有所回暖，结合板块较低的收入业绩基数，明年板块弹性值得期待。小家电行业中虽然品牌新军层出，但新兴品牌对于细分品类的挖掘与传统小家电品类之间冲突有限，既有综合性龙头强者恒强的局面并未改变。

板块投资步入新阶段，向“确定性”要溢价

家电行业将迎来全新投资阶段，一方面随着地产及政策大周期告一段落，行业业绩增速趋于平稳；另一方面，在外资流入及国内稳健偏好资金占比提升背景下，家电蓝筹估值中枢有望稳步上行，向确定性要溢价。2020年，基于基数下行及地产竣工驱动需求回暖，家电行业景气有望呈现弱复苏态势；行业龙头基本面确定性优势突出，且当前其估值仍处于相对不高水平，在中长期利率趋势下行背景下，占据全球行业领导地位、现金流表现优异且股息率优势突出的家电蓝筹稀缺性持续彰显，有花堪折直须折；维持行业“看好”评级，持续推荐格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、华帝股份、海信家电及九阳股份。

风险提示：1、行业价格战明显加剧；2、终端需求大幅不及预期。