行业近况

乘联会发布2019年12月产销数据，狭义乘用车产量为210.9万辆（同比+3.5%，环比-0.2%），国内零售销量为214.1.7万辆（同比-3.4%，环比+11.1%），批发销量为216.2万辆（同比-1.0%、+6.3%）。2019全年狭义乘用车批发和国内零售销量分别为2110.3万辆、2069.8万辆（同比-9.3%、-7.4%）。新能源乘用车方面，12月批发销量13.7万台，同比-15.1%，环比+73.5%。2019全年批发销量106万台，同比+5.1%。

评论

产量增长提速，批发、零售同比降幅继续收窄，但低于市场预期。12月狭义乘用车产量连续第二个月同比正增长，且增速提升；批发、零售同比增速降幅自8月以来继续收窄，但未能如之前市场预期转正。尤其是零售环比走势较弱，处于过去十年较低位置，春节前的冲量效果不明显。当月细分市场中，SUV零售销量同比+2.5%，轿车同比-6.9%，SUV渗透率保持在46%以上，体现的仍然是合资SUV下沉和一线自主A/B级SUV车型的较强需求。

结构分化延续，豪华、一线自主品牌强势，尾部企业继续出清。12月零售销量表现中，豪华品牌同比+16%，保持强劲。而主流合资同比-6%，体量较大的上汽通用销量同比继续下降，前期销量较好的车企年底冲量意愿下降。自主品牌同比-3%，一线自主带动降幅继续收窄，一线自主品牌市占率继续站上20%。其中，长安、吉利的单月批发销量同比大幅增长83%、39%，上汽乘用车销量同比增长11%，广汽传祺环比高增长，长城去库存批发同比下降，但上牌量保持同比正增长。与此同时，东南、众泰销量大幅下滑，12月同比分别为-58%、-85%，尾部车企持续出清。

12月厂家、渠道库存双降，全年去库存成效显著，备战2020。根据我们的测算，12月厂家库存下降5万辆，渠道库存下降3万辆，并没有体现出年底旺季压库的特征，包括前期销量表现较强的车企（如一线自主品牌）压库力度也不大，我们认为在去年1月较高基数的背景下，车企对1季度销量预期非常谨慎。经销商库存指数同比-7.1ppt、环比-3.5ppt至59%。按照出口每月5万辆估算，2019年全年渠道去库存20万辆，厂家去库存19万辆，相比2018年渠道库存高企的状态，国五车型清库带动整体库存水平更加健康。

年底价格和折扣体系基本保持稳定。11月乘用车市场均价在14.36万元，环比小幅回升400元；终端折扣为2.45万元，环比持平。下半年，市场逐渐走出国五清库影响，折扣波动较小。年底车市价格体系未见明显向下，在终端需求仍弱背景下，厂商对全年销量持理性态度，未出现明显的以价换量和价格战现象。

估值与建议

12月销量表现低于预期可能带动市场负面情绪。往前看，由于春节提前且基数较高，我们预计1月销量同比降幅仍会较大（15-20%），而2-5月因基数较低，同比表现有望改善。我们预计2020年乘用车销量回归小幅正增长，总量表现相对平淡，但看好一线自主销量的结构性增长和业绩弹性，推荐长安、广汽，建议关注吉利、上汽、长城。

风险

行业需求回暖低于预期；尾部企业出清速度低于预期。