事件描述

产业在线披露9月空调产销数据：总产量989.00万台，同比增长9.12%，总销量970.65万台，同比增长8.10%，内销666.90万台，同比增长8.11%，出口303.75万台，同比增长8.10%，总库存841.40万台，同比下滑5.26%；公司层面，格力下滑7.96%（内销下滑8.96%，出口下滑2.99%）；美的增长36.59%（内销增长52.00%，出口增长12.50%）；海尔增长32.56%（内销增长40.00%，出口基本持平）；奥克斯增长25.22%（内销增长42.86%，出口增长3.85%）。

事件评论

低基数效应显现，内销增速持续提升：9月空调内销同比增长8.11%，增速延续上行趋势并创近15个月来新高，我们判断主要原因在于销量基数转低及促销活动带动终端需求有所改善；且考虑到去年10-11月空调内销量仅为500万台左右，短期内低基数对内销增速的带动大概率仍将延续。终端需求方面，预计美的当月安装卡同比增长30%左右，表现较为优异；且奥维云网推总数据显示，9月线上空调零售量增速环比也有一定提升。

龙头表现有所分化，集中度提升趋势不改：2018年9月，格力、美的、海尔内销增速分别为-1.47%、-20.89%及-35.19%，受基数差异较大影响，当期行业龙头内销增速有所分化，但行业集中度持续提升趋势不改，当月三大白电龙头合计内销市场份额同比提升1.33pct至81.57%。此外值得一提的是，格力电器当月终端零售市场份额同比提升3.10%至40.71%，表现明显优于出货端，预计主要受公司推出特价机型及各地促销活动带动。

三季度白电经营平稳，后续环比改善可期：三季度空调行业内销量同比小幅下滑3%左右，增速略慢于上半年但走势仍相对平稳；结合冰洗量稳价增的表现，预计三季度白电营收大概率延续稳健正增长。盈利层面，受益于原材料成本及汇率压力减缓，以及增值税下调红利释放，白电行业盈利大概率将延续改善趋势，业绩增速有望持续优于营收；且四季度考虑到销量基数进一步下行，行业出货增速有望环比提速，全年业绩表现值得期待。

估值中枢上行可期，维持行业“看好”评级：9月空调内销在基数转低及促销活动带动终端需求改善背景下增速环比进一步改善，后续考虑到低基数效应延续，内销增速有望延续较好增长。此外，考虑到短期格力混改落地带动、长期外资流入及国内稳健偏好资金占比提升，经营稳健且股息率优势突出的蓝筹估值中枢有望持续提升，维持行业“看好”评级，重点推荐业绩稳健、估值比较优势突出的格力电器及经营策略积极调整的美的集团；此外持续推荐业务布局全面的海尔智家及中央空调概念股海信家电。

风险提示：1、行业需求不及预期；2、原材料价格大幅上涨。