业绩符合预期

我们对59家主流汽车零部件公司2019年中报进行了回顾，整体来看，2Q19下游乘用车行业产量降幅环比度进一步扩大，对板块营收和利润构成拖累。2Q19板块收入和盈利分别下降8.2%和29.3%。

发展趋势

降本增效维持毛利率，费用率有所提升。2Q1959家核心零部件企业实现营收1071亿，同比下滑8.2%，受益于国际业务等因素，下滑幅度低于乘用车产量。2Q19平均毛利率为23.7%，环比仅下滑0.3ppt，基本实现了稳定。一方面，由于下游乘用车产销量下滑，因此下游降价压力相对较小；另一方面，尽管产能利用率偏低导致折旧压力尚在，但公司通过降本增效、控制员工薪酬等方式，实现盈利能力的稳定。费用端方面，由于销售、管理与研发费用存在一定刚性，因此2Q19期间费用率依然小幅提高，导致净利率有所下滑。2Q19板块实现归母净利润114亿，同比下降29.3%，降幅大于收入降幅。

加强营运资本管理，提高资产的流动性，积极应对行业寒冬。在行业底部，一方面，零部件企业加强营运效率，鼓励加速回款、降低库存水平以减少营运资金的占用：2Q19零部件企业平均的应收账款和存货周转天数分别环比+1天/-3天。应付账款方面，处于供应商稳定的角度，应付账款周转天数环比下降了2天。另一方面，公司维持了较高的在手现金水平以应对行业寒冬，但整体开始降低有息负债率。自18年以来，板块平均净负债率持续上升，公司通过提高一定的负债，保证企业现金充足，以应对宏观环境的不确定性。2Q19净负债率环比下降0.5个点，企业开始通过加强资产负债表的管理，以降低负债率。

经营性现金流改善，资本开支收缩，自由现金流改善。2Q19板块经营性现金流124亿元，同比增长25.3%。从谨慎的角度，行业整体对资本开支进行了压缩，2Q19合计资本开支62亿元，同比去年同期（87亿元）显著下降。2Q19,板块公司自由实现公司自由现金流（FCFF）62亿元，同比去年（13亿元）明显改善，部分企业主动偿还了部分有息负债，以降低财务负担。

盈利预测

维持板块盈利预测不变。

估值与建议

我们认为2Q19叠加了传统淡季以及国五清库等因素，板块盈利水平已经触底。往前看，短期下游补库存，有望带来零部件板块修复。建议关注均胜电子、继峰股份、宁波华翔、星宇股份、华域汽车。

风险

下游需求持续疲弱。