业绩符合预期，板块间持续分化

上半年各子板块盈利表现分化：

多晶硅代表企业大全新能源受硅料价格回落影响净利润同比下滑90%；

单晶硅片两大龙头隆基/中环受益集中度提升盈利分别同比+54%和+51%；

组件巨头晶科/阿特斯（扣除去年电站出售收益）净利润同比+59%和+37%；

光伏玻璃龙头信义光能受电站子公司分拆稀释以及去年同期光伏玻璃价格高基数影响盈利同比下滑20%，而福莱特受益产能扩张盈利同比增长21%；

EVA格局稳定福斯特毛利改善盈利同比提升77%，而逆变器受整体需求放缓影响压制阳光电源盈利同比。

上半场：上游扩产周期叠加需求下行，下游更受益。上半年光伏国内需求由于政策落地时间延迟以及去年同期的高基数，同比下滑约60%至10吉瓦，全球需求环比去年下半年的季节性高峰下滑15%，使得整体需求疲软。而另一方面上游多晶硅环节低成本产能集中于2018年末释放，短时间供大于求使得上半年多晶硅价格同比下跌42%，环比下跌14%，给下游硅片、电池组件环节带来成本下降，毛利率环比改善2-8个百分点，较上游玻璃等环节更早回到531政策前水平。

发展趋势

下半场：扩产周期结束而需求反弹，上游受益量价齐升。展望19年下半年，国内光伏需求于9月启动，后续竞价、平价项目的集中落地有望推动下半年光伏需求同比增长28%，环比增长50%。而由于本轮多晶硅扩产结束，且行业特性决定扩产周期在1年以上，我们认为下半年多晶硅环节将实现量价齐升，利润同环比大幅增长；光伏玻璃由于今明两年新增供给均慢于需求增长，龙头将受益于自身大产能投放且行业均价上涨带来的量价齐升以及毛利率进一步修复。

市场关注新技术对成本下降乃至竞争格局的潜在影响，龙头持续引领创新。随着各生产环节成本下降速度放缓，本轮由低电价区域建厂以及降低单晶硅片、PERC电池非硅成本为主要手段的成本下降过程可能已接近尾声。同时由于市场价格披露较为及时，投资者对盈利的预判更依赖于对于新技术和成本下降的及时追踪。

上半年各龙头企业纷纷加大研发投入，推出包括更大尺寸的单晶硅片、更高功率的电池组件、更薄的2.0毫米以及超透光伏玻璃等革新产品，成为关注要点。我们认为未来能够凭借自身技术与生产经验积累、引领创新的龙头企业有望保持成本与规模优势，穿越行业技术迭代周期。

盈利预测

我们维持光伏各子板块下半年盈利同比增长51%-113%的预测。

估值与建议

我们看好下半年国内光伏需求启动利好竞争格局良好、毛利率进一步修复的光伏玻璃、EVA膜子板块。推荐福斯特-A，中环股份-A，福莱特-H。

风险

海外需求不及预期。