投资建议

我们对1H19锂电中游进行梳理与回顾，我们认为量价矛盾依然是产业链当前的主要矛盾。新能源车增长核心在于锂电平价与优质车型的供应，与政策激励，同时2H19产业链仍有一定降价空间。在此趋势下各环节协同将持续强化，龙头强者恒强。

理由

装机增长结构优化集中度提升，深化协同驱动降本提质拉动2H19增长。1Q新能源车迎来抢装放量，锂电装机同比增长179%，但补贴新政落地进入过渡期后4-5月环比增长放缓，6月有小幅抢装，中游行业排产下降短期主动去库存。我们认为2H19锂电价格将加快下降，同时观察到终端补贴后综合售价并未全面涨价，且地方性针对营运类车型的电动化激励力度有望延续，2H19优质车型将的进一步释放。我们认为7月排产将继续有所压力，行业深化价格谈判与供应链调整，各环节调整磨合到位后，8、9月份下游需求有望回升，中游排产也将回暖。行业当前位于预期底部，我们认为全年产销进一步下行空间不大，3Q中下旬行业的回暖将带来一定行业预期的修复。

海外市场增长趋势强劲，国内供应集中度提升，龙头加快出海。对锂电高性能、安全性与稳定供应能力的需求驱动马太效应提升，宁德时代与比亚迪占据70%以上份额。从产能、客群对象、成本控制、技术水平上，龙头与二三线企业的差距均在拉大。海外市场增长确定性较好，且以纯电乘用车为主导，增速持续提升。我们预期海外车企电动化提速将加快在国内优质车型的释放，同时国内中游各环节龙头将提速海外布局，受益海外市场需求的前移。

四大材料产业链以量补价，供需推动博弈，龙头强者恒强。1）价格端而言，1H19产业链价格仍在下滑通道，其中1Q19主要受到上游降价传导，2Q19主要受需求压力传导，产业链利润承压。下半年来看，我们预期产业链价格仍有一定下滑空间，我们测算3-4Q四大材料将拉动电池成本下滑分别-4%、-1%；而三元动力电池价格分别有望下滑下降8%/5%，4Q不含税PACK价格平均至841元/Wh左右。2）企业端而言，1H19三元正极、负极、湿法隔膜、电解液四大环节CR5分别56%、78%、73%、70%，相比2018年市场集中度呈现上升趋势，目前四大材料产能利用率较低，龙头企业凭借客户与成本优势稳步扩产、以量补价，尾部企业则产无所供加速出清。

盈利预测与估值

优先关注各环节成本控制能力优异，份额靠前的龙头，同时关注已拓展海外市场业务进入全球供应体系，受益于海外需求高确定性的标的。推荐：璞泰来，恩捷股份，宁德时代，汇川技术，宏发股份；建议关注：当升科技，亿纬锂能，天赐材料，容百科技（建议关注类均未覆盖）。

风险

新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩及宏观经济周期风险。